上一篇文章《人民幣勢將持續強勢 助力港股》提到，「人民幣升值」極有機會成為貫穿 2026 年全年的宏觀大主題。讀者們最關心的，就是在港股市場具體應該買甚麼去捕捉這宏觀趨勢？今天這篇文章，我們就來好好尋寶。
擺明車馬的航空股與造紙股
一講到人民幣升值受惠股，具備一定年資的投資者第一時間就會想到航空股和造紙股。這個直覺絕對正確，航空公司的成本如買飛機和燃油也是以美元計價，但他們賣機票的收入卻是人民幣。人民幣升值等於成本自動下降，盈利能力自然有改善。造紙股的邏輯也類似，用美元進口木漿，用紙品在內地換取人民幣，毛利率自然水漲船高。
不過，金融市場是極度聰明的，這類擺明車馬的受惠股，近來股價已經累積了相當大的升幅，現價追入，值搏率未必最高。但大家不妨將航空和造紙板塊放入今年的長期監察清單，既然人民幣強勢是全年主題，我們大可以耐心等待股價出現回調和整固時，才伺機吸納。
相關股票：南方航空 (1055)、中國國航 (0753)、東方航空 (0670)、玖龍紙業 (2689)、理文造紙 (2314)
本地高端零售與商場收租股
與其高追全街都知的受惠股，我們更傾向於發掘一些市場尚未充分定價、甚至睇漏眼的「隱形贏家」。第一個是與我們生活息息相關的香港本地高端零售及商場收租股。
過去幾年，受累於疫情、內地客消費降級、港人北上等因素影響，這個板塊經歷了漫長的寒冬。但自去年起，相信大家都感覺到街上多了不少內地遊客，香港本地高端零售及商場收租股自2025年下半年起，股價也出現了強勁反彈，人民幣升值是背後的原因之一。
人民幣升值其實就等同於香港的商品對內地遊客「全線打折」。當人民幣購買力增強，香港的奢侈品和黃金珠寶便顯得更「抵買」，成為刺激內地客南下掃貨的催化劑。
擁有海港城和時代廣場的九倉置業（1997）絕對是受惠者之一。海港城向來是內地遊客高消費的晴雨表，當奢侈品銷售回暖，九倉置業收取的分成租金將會迎來顯著的實質增長。另外，像周大福（1929）這類受惠於「買金保值兼賺匯價」心理的傳統零售品牌，也值得我們多加注意。
相關股票：希慎興業 (0014)、九倉置業 (1997)、周大福 (1929)
進口醫藥分銷及醫藥電商
第二個隱藏的受惠行業，藏在醫藥板塊之中。醫藥股板塊覆蓋範圍極廣，其中兩類公司可憑藉人民幣升值帶來邊際成本優勢，分別是傳統進口醫藥分銷商，以及跨境醫藥電商。
先說傳統分銷商，例如上海醫藥（2607）和國藥控股（1099）。作為中國最大的進口藥品總代理商之一及全國最大分銷商，它們在高價值專利藥、創新藥及疫苗等進口業務中負責清關、供應鏈及一站式服務，部分貨款、清關或物流費用涉及外幣計價。人民幣升值可降低該部分成本的人民幣折算額，為毛利率帶來邊際改善。
再看京東健康（6618）和阿里健康（0241）等平台，近年在跨境消費醫療領域增長迅速，透過保稅區模式直接引入海外保健品、營養補充劑及抗衰老產品。由於此類產品完全不受醫院集採壓價，平台自營業務擁有較強定價能力，人民幣升值節省的採購成本，更有機會保留並轉化為該高毛利板塊的利潤彈性。
相關股票：上海醫藥 (2607)、國藥控股 (1099)、京東健康 (6618)、阿里健康 (0241)
城市燃氣股
第三個值得留意的板塊，是近年常被市場遺忘的城市燃氣股。受內地房地產市場疲弱拖累，過去幾年燃氣股的接駁費收入大減，導致像中國燃氣（0384）和華潤燃氣（1193）這類股票估值正處於低位。
但如果我們從匯率的角度重新審視，人民幣升值將令燃氣股受益不少。為了保障氣源，這些城市燃氣龍頭簽訂了大量海外液化天然氣（LNG）的長期採購協議，而國際天然氣貿易多數以美元定價及結算。當它們將天然氣輸送到內地千家萬戶和工廠時，收取的是人民幣。人民幣匯率走強，能有效降低它們綜合的購氣成本，直接改善賣氣的毛利差距。加上燃氣股普遍擁有穩定的派息紀錄，在現時低估值的水平下，絕對是進可攻退可守的防守反擊之選。
相關股票：中國燃氣 (0384)、華潤燃氣 (1193)、新奧能源 (2688)
澳門博彩股
最後一個擁有雙重受惠邏輯的板塊，是澳門博彩股。濠賭股的邏輯與香港高端零售非常相似，內地賭客帶人民幣來到澳門換取籌碼，匯率升值等同於籌碼變相打折，他們手上的資金變得更見使。這種購買力的釋放，無論對中場的休閒娛樂還是貴賓廳的大額投注，都會產生直接的刺激作用。
很多人看濠賭股，只會緊盯每個月的博彩收入數據，卻忽略了它們資產負債表上的變化。在過去幾年的行業低潮期，幾大博企為了維持營運和推進新項目，發行了規模龐大的美元債券。澳門博企的客源主要是以人民幣為本幣的內地人，隨著人民幣兌美元走強，其實質償債壓力將會相應減輕。
相關股票：銀河娛樂 (0027)、澳博控股 (0880)、金沙中國 (1928)、永利澳門 (1128)、美高梅中國(2282)
誰是真正贏家？
總括而言，投資從來都不能單靠單一因素炒作。人民幣升值無疑是一個強大的宏觀順風（Macro Tailwind），但今天這篇文章，並不是叫大家看完就立刻高呼：「我全都要！」衝入市全數買入上述板塊。
馭風希望提供一份具備底層邏輯支撐的觀察清單，在人民幣走強的環境下，這些板塊擁有更高的機率跑出。但要將這宏觀順風轉化為對我們最重要的投資獲利，讀者們還需要多做功課，去評估每一間公司最新的營運數據、估值水平以及入市的時機，才能找出真正的贏家。
當然，如果你平日工作繁忙，沒有太多時間深入鑽研每一份財報和行業數據，最簡單的方法就是繼續緊貼馭風的分析，我們會持續在專欄和社交平台分享最新的、獨特的投資觀點。
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