今年以來，全球股市的主旋律就是「炒作 AI 概念」。大市值的科技巨頭Magnificent Seven、晶片股、數據中心建設相關股、電力股等等，只要沾上 AI 邊就能升。
它們的股價走勢在今年幾乎是「齊上齊落」，但這來到 11 月初開始出現了明顯的變化，有一部分 AI 股繼續強勢破頂，但另一部分卻從高位大幅回調。
單計11月，Nvidia (NVDA)下跌了12%，Microsoft (MSFT)下跌了5%，CoreWeave (CRWV) 這個在數月前升幅數倍計的明星股，更在單一個月內暴瀉45%。但另一邊廂，在11月Google母公司Alphabet (GOOGL) 升13%，Broadcom (AVGO) 升9%。
AI 板塊正式出現了「大分裂」，為什麼同樣是 AI 概念，命運卻截然不同？
為什麼會出現「大分裂」？
這次的分裂，是因為市場開始把「AI股」這個統稱，分成了「OpenAI陣營」和「Google陣營」。屬於Google陣營的節節上升，OpenAI陣營卻糟到拋售。
要解釋為什麼 11 月初開始「大分裂」，要回到兩個觸發市場神經的關鍵事件。
第一，是對 OpenAI「燒錢模式」的不信任票。
11月初時，OpenAI CEO Sam Altman 在對沖基金 Altimeter Capital 的創辦人Brad Gerstner (他亦是OpenAI的投資者) 的訪問中，被問到一條尖銳的問題：「OpenAI 目前年收入僅約 130 億美元，憑什麼向外承諾未來數年高達 1.4 萬億美元的資本開支 ？」當時 Sam Altman 的回應顯得相當防禦性，甚至有點失去耐性。他未能給出一個具體的盈利路線圖，只是一味強調「相信未來」，甚至晦氣地說「受夠了 (Enough)」。這令市場開始擔心天文數字的承諾會變成空頭支票，投資者開始質疑這種單靠不斷燒錢買 GPU 堆砌算力的模式，是否具備可持續性。
第二，是 Google 在技術上的強力反擊。
Google 在 11 月中推出了最新一代模型 Gemini 3。根據 LMArena 等權威評測，Google首次在公開對戰榜上全面壓過 OpenAI 的主要型號。這向市場釋出了一個強烈訊號，就是Google 憑藉自研晶片 TPU 的高效率與低成本優勢，已經在 AI 競賽中後來居上。
於是，資金開始從「高成本、前景不明」的 OpenAI/Nvidia 陣營，大規模轉移至「高效率、技術領先」的 Google 陣營。
陣營大檢閱：兩大生態圈的深度拆解
要投資這個新格局，首先要搞清楚兩大陣營的關鍵公司及其核心價值。
Google 陣營 (The TPU Ecosystem)
這個陣營的特點是「高度垂直整合」，以下公司是 Google 打造自家 AI 基建的關鍵拼圖，彼此利益深度綁定。
Alphabet (GOOGL)
Google 是自研 AI 加速器最成熟的一家，其自家研發的第六代及第七代 TPU 晶片，大幅降低了訓練 AI 模型的成本。雖然 Google 仍然會用到 Nvidia的 GPU，但在核心工作負載上，自家設計的TPU 比重正持續提升，令Google在內部算力定價上掌握更大主導權。
Broadcom (AVGO)
Google TPU 的御用拍檔。Google 負責架構設計，Broadcom 負責將其轉化為可量產的 ASIC 晶片。Broadcom 不僅收取高昂設計費，每生產一粒 TPU 都要收專利費。隨著 Google 產能倍增，Broadcom 是最直接受惠者。
Celestica (CLS)
Celestica 是 Google TPU 伺服器的主要 EMS 夥伴之一，負責按 Google 的設計規格完成從底板到整機櫃的組裝。隨著 Google 擴大 TPU 伺服器部署，Celestica 的 AI 相關營收成為公司近年的重要成長引擎之一。
Lumentum (LITE)
Google 數據中心的獨門秘技是「光電路交換 (OCS)」，能高效連接成千上萬粒 TPU。Lumentum 是這項技術的光學組件供應商。隨著模型越大，對數據傳輸要求越高，Google 必須採購更多 Lumentum 的模組。
TTM Technologies (TTMI)
北美最大 PCB 製造商之一，被市場視為 Google TPU 加速卡與 AI 伺服器的重要 PCB 供應商。新一代 AI 伺服器對 PCB 層數及耐熱度要求極高，TTM 憑藉技術壁壘切入供應鏈，其高階產能已被 Google 預訂一空。
OpenAI 陣營 (The GPU Ecosystem)
這個陣營由「通用 GPU 算力」緊密連結，形成一個龐大的合作生態圈，致力於推動 ChatGPT 及未來模型的極限。
Nvidia (NVDA)
OpenAI 的算力基石，提供訓練所需的 H100 及 Blackwell GPU。雙方已超越單純買賣，是深度技術夥伴，Nvidia 工程師與 OpenAI 團隊緊密合作優化架構，利益高度一致。
Microsoft (MSFT)
OpenAI 的最大金主及雲端夥伴。透過 Azure 建立了全球最大的超級電腦集群之一，不僅提供數以萬計的 GPU 算力，更在資金上全力支持，確保 OpenAI 無需擔憂基建問題。
Oracle (ORCL)
隨著 OpenAI 對算力的需求呈幾何級數增長，單靠 Azure 已無法滿足。Oracle 憑藉其高效能的 OCI (Oracle Cloud Infrastructure) 成為了 OpenAI 的關鍵擴容夥伴。OpenAI 與 Microsoft 及 Oracle 達成三方協議，利用 Oracle 的超大規模 GPU 集群來分擔訓練負載，確保模型迭代速度不受硬件瓶頸限制。
CoreWeave (CRWV)
CoreWeave 是 Nvidia 入股扶持的 GPU 雲端新貴，專注提供高端 GPU 算力。它與 OpenAI 簽下總額逾百億美元的多年期合約，為其提供額外的訓練與推理基礎設施，並獲得 OpenAI 3.5 億美元入股，雙方利益高度綁定。
Softbank (9984.T)
軟銀集團是OpenAI主要股東之一，11月初是更全數沽清手上的 Nvidia 持股，並將套現所得連同巨資，總計 300 億美元押注在 OpenAI 身上。由於 OpenAI 尚未上市，Softbank 成為市場上的OpenAI Proxy。
市場押注 Google，但勝負真的已分？
從目前的資金流向來看，市場正在押注 Google 陣營會在這場 AI 競賽中勝出。但我們必須提醒大家，科技界的風向轉得非常快。幾個月前大家都說 Google 在 AI 上落後很多，如今 Gemini 3 一出形勢就瞬間逆轉。同樣地，OpenAI 與 Nvidia 絕不會坐以待斃，下一代的 GPT 模型或 Blackwell 晶片隨時可能再次改寫遊戲規則。
這場「大分裂」究竟是 Google 王朝的序幕，還只是 OpenAI 陣營的一次中場休息？
現在勝負未分，你又會押注哪一邊？
馭風研究部主管 陳錦鋒 Angus Chan
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