上次跟大家分析過，2026 年美股其中一個最大的潛在風險是「再通脹」(Reflation)。當通脹預期升溫，長期利率往往上升得較快，債息曲線因而變斜 (Steepening)。這對科技股固然不利，大家見到近排納指無力都有跡可尋。
「有危就有機」，資金永遠在尋找出路。在這個債息曲線變斜的環境下，有一個沉寂多時的板塊可能會是大贏家。說的就是美國地區銀行 (Regional Banks)。
銀行賺錢的最簡單邏輯
要明白為什麼這環境利好地區銀行，我們先要還原基本步，看看銀行到底是怎樣賺錢的。
銀行的生意其實好簡單，說穿了就是「借短放長」。銀行給你的存款利息（成本），通常是跟貼短期利率，而銀行借錢出去做按揭或商業貸款收的利息（收入），則多數參考長期利率。
過去兩年出現「倒掛」（短息高過長息），等於麵粉貴過麵包，銀行自然難做。現在短息在聯儲局減息下回落，但長息卻因為市場對通脹前景感到憂慮、擔心美國政府債務問題等原因而不跌反升，債息曲線出現 Steepening，即長短息差擴闊了。用生意角度看，就是你的來貨價（存款息率）下降中，但賣出價（貸款息率）加了價，中間賺的「差價」自然闊了。這就是銀行界常說的淨息差 (Net Interest Margin, NIM) 擴闊，直接打入利潤。
為何選「地區銀行」而非「華爾街大行」？
不少讀者或會問，若銀行股受惠，為何不直接買大型金融機構，例如 Goldman Sachs (GS) 或 Morgan Stanley (MS)？而要買那些聽都未聽過的地區銀行？
關鍵在於商業模式。GS、MS 的業務更偏向投行、交易及財富管理，利息收入固然重要，但不一定是最主要的盈利來源。相反，地區銀行的收入結構更直接，主要依靠傳統的存貸業務。它們沒有那些花臣，收入幾乎全靠「借錢收息」。正因為業務簡單直接，它們對息差擴闊的敏感度比大行高得多。既然我們看好的是息差擴闊這個主題，買地區銀行才是最對準目標的部署。
三個指標，判斷地區銀行是否已過最壞時刻
當然，買銀行股最怕遇到像幾年前 SVB 爆煲那種黑天鵝。要判斷地區銀行是否穩陣，我們不用看幾百頁年報，主要看三個指標就足夠。
第一就是剛才提過的淨息差 (NIM)。隨著債息曲線變斜，這個指標正在改善，這裡不再重複。
第二是貸款增長 (Loan Growth)，即是「有沒有生意做」。銀行最怕就是沒人借錢，但最新的數據卻很有趣。根據剛公佈的 2025 年第四季業績，不少銀行的數據都好過預期，引證了實體經濟正在復甦。
以地區銀行龍頭 Fifth Third (FITB) 為例，其中型企業貸款按年增長達 7%。另一間銀行 KeyCorp (KEY) 的商業及工業貸款亦按年升了 9%，管理層更預期 2026 年會繼續保持約 5% 的增長。這些數據反映企業願意借錢擴充生意。
第三，亦是最重要的一點，就是信貸質素 (Credit Quality)。早排很多人擔心商業地產 (CRE) 會拖累銀行，但看看最新的成績表，這個炸彈似乎是「雷聲大雨點小」。
Fifth Third 的不良資產比率 (NPA Ratio) 依然穩守在 0.65% 的極低水平。而被視為風眼的 Zions (ZION)，雖然針對寫字樓貸款做了大量撥備，但其實際壞賬依然非常溫和，遠低於市場災難性的預測。綜合而言，市場此前以相當悲觀的情景為地區銀行定價，令估值大幅受壓。但從現時多數銀行披露的數據看，並未出現與「嚴重衰退」相符的全面惡化。只要經濟並非硬着陸，估值修復的空間便仍然存在。
「大魚食細魚」的併購潮
除了基本面好轉，地區銀行還有一個巨大的催化劑，就是併購 (M&A)。
大家記不記得我在去年 11 月的文章《美國地區銀行風暴再起？大魚吃小魚時代來臨》中提過，地區銀行必須要整合才能生存？
現在做銀行，單單是搞 IT 系統、應付網絡保安 (Cyber Security) 和合規成本，每年閒閒地都要幾千萬甚至過億。細銀行根本負擔不起，連買份 Cyber Insurance 可能都買不到。加上特朗普上場後，監管機構對銀行合併的態度明顯放寬，不再像以前那樣諸多阻撓。
在生存壓力和政策綠燈的雙重驅動下，我們很有機會見到一波併購潮。大銀行會吞併小銀行以分攤成本，被收購的銀行股價往往會有一波升幅。這也是為什麼現在是佈局的好時機。
買 ETF 勝過揀股：KRE 的優勢
地區銀行之間的質素差距可以很大，逐間分析存款結構、債券倉位及貸款組合，對一般投資者並不容易。若希望參與板塊修復，同時分散個別銀行的地雷風險，以 ETF 入場往往更直接。
SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE) 就是一個很好的選擇，其持倉分散，涵蓋多間美國地區銀行，可降低單一銀行事件對整體回報的影響。簡單而言，配置 KRE，等同押注三個方向，息差條件改善、經濟維持溫和增長，以及行業整合帶來的估值重估。
若投資者已對科技股的利率逆風感到不安，並希望尋找一個更配合債息曲線變斜的板塊，我認為地區銀行值得重新放入觀察名單。市場忽略得愈久的地方，往往更容易在環境轉變時出現重新定價的機會。
馭風研究部主管 陳錦鋒 Angus Chan
華晉證券資產管理有限公司
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