致客戶夥伴的信 – 2026 Q1
在美股及港股於 2026 年第一季均錄得跌幅的市況下，馭風「投資管家服務」仍為大部分客戶錄得正回報，為全年取得理想開局。
按我們客戶的回報百分比高至低排列，2026年第一季累計回報的75-percentile為正2.97%，中位數為正2.61%， 25-percentile為正2.35%。
以上數據只包括了該時期內都是馭風「投資管家服務」客戶的回報數據，及已扣除所有期內收取的費用（即管理費和2025Q4的表現費）。
與同期比較，美國標普500指數下跌了4.61%，恒指下跌了3.3%。
2026年Q1回顧
在上一季的《致客戶夥伴的信》中，我們曾強調「在馭風的哲學裡，風險管理為重中之重。我們追求的不僅是回報，更是『經風險調整後的穩健回報』(Risk-adjusted Return)……在 2025 年馭風承擔了較大市低的風險，得到了較大市低的回報。」我們一直相信，寧可少賺一些，也不希望客戶的投資組合承受過大的波動。
來到 2026 年第一季，我們不但延續了這一理念，而且在控制風險之餘，回報更加跑贏大市。第一季馭風客戶的中位數最大回撤為 7.0%，顯著低於標普 500 指數的 9.1% 和恒生指數的 12.6%。這反映在剛剛過的一季中，馭風在承擔較低風險的同時，成功為客戶爭取了優於大市的回報。
回顧季內操作，我們的投資組合在一、二月份展現出不俗的進攻能力。
另一個成功例子是中國石油（0857）。我們同樣於一月中旬以 $8.36 買入，持倉個半月內錄得約三成升幅。雖然其升幅百分比不及建滔積層板，但由於我們作出了較重倉的部署，其在投資組合的佔比近兩成，其對整體回報的貢獻同樣相當顯著。
然而，踏入三月份，全球宏觀環境急轉直下。中東地緣政治局勢迅速升溫，伊朗封鎖霍木茲海峽導致油價急升，全球股市亦隨之顯著回落，我們的組合回報亦難免受到影響。
整個三月份，市場完全被戰事消息牽動。一則突發新聞，甚至特朗普總統的一句話，已足以令市場出現顯著波動。面對這種由消息面主導、交易難度甚高的市況，我們果斷採取較審慎的策略，在戰爭開始後一星期內，大幅提高現金比重，將防守放在第一位。
正是這份紀律，讓我們在經歷了三月的環球大跌浪後，於第一季結算依然能為客戶守住約2% 至3%的正回報，逆市跑贏美股及港股主要指數。
2026年Q2 展望
展望第二季，我們預期季初市場仍會受到中東局勢消息所牽動。不過，金融市場本身具備相當的適應能力，只要局勢未有進一步極端升級，市場對相關消息的敏感度或會逐步下降。當市場對戰爭的注意力開始減退，我們預期市場的波幅會逐步收窄，交易的難度亦會隨之降低。
當地緣政治帶來的短期雜音減少後，市場焦點或將重新回到美國本土的基本面隱憂。這些問題其實在戰爭爆發前已經開始浮現。首先是私人信貸市場的問題，過去幾年這個板塊急速膨脹，在高息環境下，市場開始擔心會否出現違約潮。其次是 AI 投資的回報兌現問題，很多大型科技巨頭在 AI 基建上投入巨額資本，但盈利轉化進度未如市場早前預期般明確，令市場耐性逐步下降。此外，美國就業市場亦開始出現轉弱跡象，對當地消費動力構成潛在壓力。
在上一次的《致客戶夥伴的信》裡面，我們曾指出美股面臨的最大隱憂是市場誤判了「通脹已死」，並警告通脹重臨的風險正在累積。時至今日，這個憂慮某程度上已逐步反映於市場定價之中。戰爭導致油價高企，逼使市場對通脹重新定價，股市亦因此回落。利率期貨市場數據顯示目前已經預期聯儲局去到 2027 年底前都不會減息，甚至開始反映出在今年內有加息的可能性。
從投資部署的角度去看，這反而是一件好事。因為這代表我們最擔心的「通脹灰犀牛」已經被市場充分察覺並反映在定價上。雖然我們維持對 2026 年美股相對審慎的看法，但在第一季標普 500 指數出現了近 10% 的調整後，市場對通脹已經有所戒備。相比起三個月前大家都盲目樂觀的時候，這一刻的美股其實更具值搏率。然而整體而言，我們仍不認為美股已具備全面重啟升勢的條件。
相比之下，我們對港股維持較正面的看法，並認為其潛在回報空間仍有望優於美股。三月舉行的兩會雖然沒有驚喜，但亦沒有驚嚇，最重要的是確定了「適度寬鬆的貨幣政策」及「更加積極的財政政策」這兩大方向。這代表港股在宏觀層面上繼續享有政策的順風。同時，人民幣近期的持續走強，亦成為了吸引外資重新流入中港股市的催化劑。
我們預計由五月開始，市場或有機會看到更多具體的穩增長政策逐步落地。在板塊部署上，我們會繼續看好受惠於內需復甦的消費板塊，以及具備實質訂單支持的 AI 建設相關行業。
結語
第一季尾段，環球市場受地緣政治風險衝擊，美股與港股均出現顯著調整。然而，在這樣一個波動甚大的季度中，馭風仍能為大部分客戶守住正回報，並將最大回撤控制在相對較低水平。這份成績，正好體現我們一直強調「風險管理始終是重中之重」的核心理念。
當然，我們的目標從來不只是單純跑贏大市。我們更希望在嚴格的風險管理框架下，無論順境逆境，都盡力為客戶爭取理想的絕對回報。
感謝您在這段風高浪急的時期，仍然給予我們充分的信任、耐性與支持。未來，我們將繼續提升團隊的研究能力與執行紀律，以更穩健的策略和更透明的溝通，不負您的信賴與期望。
馭風Rein Alliance
華晉證券資產管理有限公司
===========================================
備註：以上提及的資料只包涵為部份客户所作出的投資決定，並不代表適用所有客户。我們會根據客戶的個別情況以作出决定。所以上述例子只供參考。
聲明︰ 馭風Rein Alliance是華晉證券資產管理有限公司 (證監會中央編號： ASZ577)其下品牌。 本報告的資料僅作參考之用，並不構成任何投資建議，或構成任何回報保證，並且有關內容可能隨時更新。本公司並不保證所載資訊之公平、準確性、及時性、完整性、效用或其任何其他方面，也不會對任何該等內容負責。本文包含之部分陳述，反映本公司於截至表述當日之看法及對未來之預測; 此等前瞻性陳述乃建基於多項假設、當前估算及預測而作出，以及一些外圍因素，而該等因素在本公司控制範圍以外，並可能受重大風險及不穩定情況之影響，故實際情況可能與該等前瞻性陳述有重大落差及／或不利的分別。本公司並無義務就日後相關事件或情況發展更新此等前瞻性陳述。過往表現或任何估計或預測並非將來表現的依據。目前並無保證運用所述的任何策略將導致所述的指定目標得以達成。 過往表現會因特定客戶的投資目標和情況而有所不同, 因此過往表現僅供參考。
