致客戶夥伴的信 – 2025 Q3
承接著第二季度的佳績，馭風「投資管家服務」在第三季度交出理想的成續表，為大部分客戶在單季獲取雙位數百分比回報。
按我們客戶的回報百分比高至低排列，2025年首三季累計回報的75-percentile為正21.14%，中位數為正18.09%， 25-percentile為正16.07%。
以上數據只包括了該時期內都是馭風「投資管家服務」客戶的回報數據，及已扣除所有期內收取的費用（即管理費和2024Q4及2025Q1及Q2的表現費）。
與同期比較，美國標普500指數上升了13.7%，恒指上升了33.9%。
2025年Q3回顧 - 靜待風來，果斷出擊
經歷了第二季因關稅問題引發的震盪後，環球市場在第三季逐步回歸平穩。儘管市場偶爾出現單日較大波動，但美股、港股及日股等主要市場均穩步向上。宏觀層面，市場氣氛的改善主要受兩大因素推動。首先，美國與大部分貿易夥伴陸續達成協議，最終的關稅水平普遍低於市場在四月時的最悲觀預期。目前僅剩中美雙方的談判仍在進行中，雙方不斷推遲談判期限，似乎都樂於維持「談判中」的狀態，這種微妙的平衡反而為市場消除了短期內最主要的下行風險。
另一重要宏觀經濟發展，是聯儲局在九月份再度減息。在美國就業數據顯露放緩跡象、通脹未有大幅升溫，以及來自白宮的言論壓力等多重因素下，市場早已對減息有充分預期，聯儲局的行動正式確認了利率下行週期的延續。
在中國流動性充裕的背景下，馭風團隊在第三季初已敏銳地察覺到港股的投資機遇，並果斷大手加倉。第三季內，我們將港股定位為策略重心，因此它是馭風倉位佔比最重的市場，最終也成為回報貢獻最大的引擎。
我們觀察到，中國持續的寬鬆貨幣政策令十年期中國國債息率跌穿兩厘的歷史水平，大量資金在實體經濟疲弱的情況下，積極尋找出路並流入股票市場，為港股帶來強勁支持。在部署上，我們主要集中於兩大高增長主軸。其一是人工智能（AI）概念，如騰訊控股 (700.HK)、阿里巴巴 (9988.HK) 及萬國數據 (9698.HK)；其二是自動駕駛與電動車產業鏈，如地平線機器人 (9660.HK) 和寧德時代 (3750.HK)。我們的精準佈局取得了豐碩成果，在騰訊、阿里巴巴、地平線機器人等核心持倉的交易中，均錄得超過20%的豐厚利潤，而寧德時代的交易更獲利超過40%。
與此同時，我們也沒有忽略美股市場。美股的部署主要圍繞AI基礎建設、高效能運算（High Performance Computing，HPC）、數位資產金庫（Digital Asset Treasury，DAT）及電動車龍頭Tesla (TSLA)等主題。我們為部分客戶配置到今年開始試營的「美國科技結構性增長組合」，在經歷較高波幅的第一季後，成功在第二季及第三季回報持續增長。
股票市場之外，我們在商品市場同樣有所斬獲。於季內現貨白銀價格大升超過25%，我們成功把握了8月至9月的升浪。透過在8月下旬買入追蹤白銀價格的ETF iShares Silver Trust (SLV) 之認購期權，我們捕捉了大部分升幅，並已分段鎖定利潤，至季末仍持有部分倉位。單是此項交易便為整個投資組合帶來了超過4%的回報，充分展現了團隊跨資產配置的靈活性和時機把握能力。
2025年Q4展望 - 順勢而為，深耕結構性增長
展望第四季度，我們對港股及美股的後市表現整體維持樂觀看法。
港股方面，我們樂見中國經濟出現初步好轉的跡象。例如，中國RatingDog 製造業PMI已連續兩個月處於50以上的擴張區間，顯示製造業活動有所改善。然而，房地產市場的根本問題仍待解決，各行業的「內捲」現象依然嚴重。在此背景下，我們預期中國將維持寬鬆的貨幣政策，這將持續為港股市場提供流動性支持。值得注意的是，A股在第三季錄得顯著升幅，但官方並未出手干預或壓制，反映決策層目前並不認為股市炒風過熱是問題，這對市場氣氛屬正面訊號。
長遠來看，中國作為美國在AI競賽中的主要競爭者，其國產AI大模型已展現出不俗的實力。儘管在技術上要超越美國仍有很長的路要走，但相關股份的估值與美國同業相比卻極具吸引力。因此，港股市場上的AI概念股將繼續是我們未來重點部署的方向。
美股方面，高估值固然是不爭的事實，近期亦不乏華爾街分析師警告市場存在泡沫風險。然而，我們留意到，諸如AAII牛熊情緒指標（Bull Bear Sentiment Indicator）等市場情緒指數均顯示，不少投資者對後市抱持謹慎態度，這與泡沫時期普遍出現的極端亢奮情緒並不相符。我們認為，在人工智能（AI）主導的時代，「強者越強」的趨勢將會持續。有能力投入巨額資本進行模型開發及應用的科技巨頭，最有機會維持高速增長。考慮到這些科技龍頭已佔標準普爾500指數近半權重，並且持續展現強勁的增長動力（正如Oracle近期接獲的巨額訂單所反映），市場給予它們較高的估值亦屬合理。
馭風團隊充份認知到目前市場估值偏高，同時，技術指標如標準普爾500指數已連續超過100日處於50天移動平均線之上，達到歷史上的極端水平，因此不排除十月份市場或會出現短暫回調。儘管如此，在未見明確的見頂訊號前，我們將繼續順勢而為，並對美股中長線前景保持信心。
總括而言，我們將繼續積極在科技產業中，尋找具備結構性增長潛力的板塊，並深耕於高增值行業的投資。我們深信，在AI、機器人等新興科技的帶動下，其驚人的增長速度及對全球生產力的貢獻，足以在波濤洶湧的國際形勢下穩佔一席之地，並為我們的客戶夥伴創造長期價值。
美國科技結構性增長組合
我們今年開始為部分客戶配置到試驗性策略「美國科技結構性增長組合(AI組合)」，環繞現時科技行業的核心–人工智能行業去選股，包括半導體、AI基建設備，到新能源科技及週邊技術例如量子計算等子行業。AI組合以基本分析為主軸，致力對AI行業深度研究以選出精英公司中長線持有，同時降低短期持倉的波動性，以享受AI行業結構性盈利增長所帶來的估值重估。
AI組合客戶組別中，2025年第三季回報的75-percentile為正28.26%，中位數為正25.26%， 25-percentile為正24.8%。首三季累計回報的75-percentile為正21.84%，中位數為正21.58%， 25-percentile為正18.5%。AI組合雖然在今年第一季出現頗大回撤，但在第二季(中位數 +16.06%)及第三季(中位數 +25.26%)連續達到兩季高雙位數回報，把握Alpha機會，讓客戶盈利高速增長。
回顧第二季，我們在高效能運算行業(HPC)中預早選股部署，由第二季的持股Coreweave(CRWV)，到第三季核心持有的Nebius Group (NBIS)，此單一倉位為客戶帶來逾40%的回報，在高效能客戶組別中，更提早發掘到加密貨幣挖礦公司轉型成AI數據中心的概念，高效能組別持有的Hut 8 (HUT) 及HIVE Digital Techologies(HIVE)，兩股盈利分別達43%及78%，為客戶組合帶來超過8%的貢獻，足以證明深耕研究抓緊AI主題，對客戶回報的威力有多大。
事實上，我們決定投資DAT概念股Bitmine Immersion Technologies (BMNR)的原因，並非單純從技術分析看好以太坊，而是由於穩定幣(Stablecoin)的出現，會成為未來「新金融系統」重要一環，我們看好其發展潛力；至於Tesla (TSLA)，相比起現時電動車市場增長放緩的窘境，我們認為更重要是公司在物理AI上的發展，無論Tesla的Optimus最後能否成為全球人形機械人龍頭產品，Tesla中各類AI相關業務潛力，才是其董事會願意給予馬斯克萬億美元報酬的原因。
馭風AI組合與坊間其他投資組合最不同的地方，是集中投資美股高科技行業，以第三季末數據，客戶資金有逾70%投放在美股市場，即使近期港股市況非常活躍，我們投放在港股市場的倉位亦僅在20%以下，且主要為阿里巴巴及其認購期權。
感謝客戶對組合波幅較高的耐性，亦因此獲得豐厚回報，印證了只要堅持增長型投資，結合理性風險管理與宏觀視野，以耐性換取更好回報，堅持理性與遠見，就可以讓財富持續成長。
AI組合在第四季的策略，將會繼續集中於美國科技行業，從AI產業中發掘不同子行業的機會，由AI基建、平台到軟體應用，以至加密貨幣及穩定幣所帶出的新金融系統中，AI都會佔據極其重要的角色，無論物理AI、到AI金融，以至新能源發展，在AI組合在尋找倍升股之路中，對以上行業的研究與投資是必不可少。
馭風環球ETF月供計劃的投資部署
在2025年第三季，恆生指數升了11.56%，而美國標普500指數升了7.79%。同期按我們環球ETF月供計劃客戶的回報百分比，75-percentile為正3.01%，中位數為負1.18%，25-percentile為負1.42%。以上數據採用資金加權平均回報率（Money weighted return），不計算期間新客戶，並不一定代表個別客戶的實際回報。
回望季度走勢，前段波動，但後段機會湧現，全球資本市場形成多線並進的主旋律。其一，在中美關係緩和跡象下，風險偏好明顯修復；同時中國於人工智慧領域的自主創新加速落地，AI相關產業鏈獲資金重估。馭風順勢購入中國科技板塊ETF(KWEB)，季度期間錄得13.87%的盈利。
其二，聯儲局減息在即，市場對降息預期的升溫促使資金大規模流向對利率敏感的資產。以MAGS為代表的科技巨頭ETF因其強勁的現金流，成為降息週期中的理想配置，並持續持有，期間得到9.57%的漲幅。
其三，數位資產生態在監管面迎來里程碑。《穩定幣法案》於季內獲通過後，機構參與的合規確定性提升，大眾對虛擬資產的理解亦趨成熟，推動了區塊鏈基礎設施公司的價值。馭風適時布局區塊鏈ETF BKCH，該持倉季度漲幅達8.61%。
馭風對2025年第四度仍保持信心。在季度尾段，雖然短暫走位來降低回撤影響，隨著行情結構轉強，我們再次持有MAGS及SPLG等頭公司相關ETF，力求以更高的確定性承接趨勢段的收益。
感謝客戶一如既往的信任與支持，馭風將繼續秉持審慎的風險管理策略，為您實現長期穩定的投資回報。
全新里程碑：馭風推出離岸戶口投資管理服務
為了更好地服務客戶夥伴的全球資產配置需求，我們欣然宣佈，馭風在本季度正式推出離岸戶口投資管理服務。
我們已與老虎證券（新加坡）達成合作協議。透過這次合作，客戶即使安坐香港，亦無須親身前往新加坡，便能便捷地開立一個位於新加坡的證券投資戶口。
這項新服務旨在為客戶提供無縫的「一站式」體驗，完美結合「資產離岸」的安全性與「專業資產增值」的機遇。您的離岸資產將由馭風的專業投資團隊進行管理，確保投資策略的延續性和專業性。
在安全保障方面，我們的合作夥伴老虎證券為美國納斯達克上市公司（TIGR），其實力與透明度備受市場認可。其新加坡分公司，老虎證券（新加坡）私人有限公司，持有新加坡金融管理局（MAS）頒發的資本市場服務牌照並受其嚴格監管，確保您的資金與資產得到最高標準的保障。
我們相信，這項新服務將為客戶的資產佈局提供更大的靈活性及更全面的保障。如欲了解更多有關離岸戶口投資管理服務的詳情，歡迎隨時與我們聯絡。
結語
感謝您一直以來的信任與支持。本季度的豐碩成果，是對這份信任最好的回報。世界瞬息萬變，但我們深信，真正的價值需要時間來沉澱和印證。作為您在投資路上的忠實夥伴，馭風團隊將繼續秉持專業、勤勉與誠信的原則，在充滿不確定性的市場中，為您洞察先機，駕馭風險。
我們期待在未來的日子裡，繼續與您並肩同行，共同見證財富的穩健增長。
馭風Rein Alliance
華晉證券資產管理有限公司
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備註：以上提及的資料只包涵為部份客户所作出的投資決定，並不代表適用所有客户。我們會根據客戶的個別情況以作出决定。所以上述例子只供參考。
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