宏觀經濟

上回筆者提到，「敗也特朗普，成也特朗普」。如今已演化為由特朗普主導的困局。4月2日，美國總統特朗普再掀關稅戰，宣布對全球進口商品徵收至少10%基本關稅外，同時對貿易逆差國徵收額外關稅。在眾多國家中，以中國商品所受的影響最大。消息一出，美股4日累跌逾16%，港股單日重挫逾3,000點，創下歷來最大點數跌幅，市場信心崩塌。更具戲劇性的是，在「解放日」餘波未平之際，關稅措施剛生效不足24小時，特朗普卻又突然宣布暫緩執行90日。

「成也特朗普，敗也特朗普」。自特朗普當選美國總統以來，他一直是全球關注的焦點。去年筆者的文章曾提到，美股掀起Trump Trade潮，其概念股升勢驚人，甚至以倍計。然而，當市場以為美股今年將延續強勢時，特朗普搖擺不定的政策卻讓市場開始擔憂，美國標普500指數一度從高位回落近10%。今年2月初，美國郵政署(USPS)突然暫停接收來自內地與香港的包裹，原因是特朗普所下的命令。此舉震撼跨境電商行業，Shein、Temu等平台均受到影響。

踏入2025年第一季，關稅戰成為了宏觀經濟上最重要的不明朗因素，左右了各資產價格的走勢。在1月31日，美國總統特朗普宣布2月1日起對大部分從加拿大和墨西哥入口商品開徵25%關稅，但經過一個周末後，特朗普又把開始課徵加拿大和墨西哥輸美商品關稅的時間延期1個月，令這幾天的美股大幅波動。到了上星期四，特朗普更開展「地圖炮」式關稅攻擊，宣布4 月起對許多貿易夥伴徵收「對等關稅」，除了點名台灣在晶片貿易上對美國不公平外，歐洲、日本及韓國都被「點名」。

今年市場不停在「金髮女孩」及「經濟衰退」這兩套論述中左右搖擺，而美股則隨著而上下波動。上星期五公布美國9月份的非農就業數據，就業人口新增職位高達25萬，遠超預期，失業率亦由上月的4.2%下降至4.1%，連續兩個月回落。這份強勁的就業報告，讓市場把「薩姆規則」都拋諸腦後，「經濟衰退」這論述先放在一邊，「金髮女孩」又重新出場。同時，這份就業報告對債市交易員潑了一大盆冷水，美國十年期國債債息重回4厘以上，市場的減息預期已修正至與聯儲局的點陣圖一致，只預期11月及12月的會議各減息25點子。