信報 – 有米落鑊

美國非農就業職位數據向下修訂81.8萬個，是15年來最大的向下修正，市場反應並無驚嚇，對比憂慮衰退，投資者暫時眼中只見到減息利好。雖然聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾（Jackson Hole）央行年會上發言，會是預期中的言之無物，市場憧憬的今年減息路線圖多數「交白卷」，預計因此稍為冷卻市場情緒，但在未有更多數據確認衰退前，市場仍會對9月減息抱有憧憬，因此大市可能的轉捩點，會是9月第一個星期五的8月份非農就業數據。

早前的「黑色星期一」令全球恐慌，現時卻輕易被美國兩個「小數據」蓋過：首次申領失業人數跌至22.7萬、零售銷售按月升1%，均優於市場預期。近期數據令市場認為經濟衰退指標「薩姆規則」（Sahm Rule）可能已經失效。今次市場急跌的起因是日圓急升引發拆倉潮，但是在日本銀行副行長發言指今年內都不會加息之後，日圓套息交易捲土重來。

近一周環球股市極動盪，日股更曾出現歷史性急跌。市場主要注視有兩點：首先，日圓套息交易拆倉被視為今次環球股市急跌導火線。日股大跌後，日本央行副行長內田真一表示，央行不會在金融和資本市場不穩定時再加息；但另一邊廂，債市盛傳聯儲局會緊急減息救市。比較接近聯儲局意見的高盛行政總裁蘇德巍（David Solomon），以及紐約聯儲銀行前行長杜德利（William Dudley）都認為儲局不會緊急減息。

周四晚美國聯儲局舉行議息會議，主席鮑威爾在記者會上的回答被視為「放鴿」。根據FedWatch數據，除了9月減息已是板上釘釘，市場更加估算全年減息次數達到3次。減息周期開始，投資者最初極其興奮，7月一直調整的科技股大反彈，納指一度抽升逾3%，不過周四晚美國製造業採購經理指數（PMI）表現疲弱，令市況突然出現反高潮，投資者對連續減息的憧憬，演變為擔憂開始減息周期的背後原因，是美國經濟陷入衰退。

本來大家還在觀測美國大選前哨戰的戲碼會否對後市作出影響，但美國科技股這周急跌，投資者即時沒有心情再去留意。筆者講的美股「急跌」，以跌勢最勁的納指來說就是從高位下跌約10%，對比日股跌幅更大。市場面對跌市，通常是兩個反應，第一要找理由，問點解；第二要問真假，今次是假跌真調整，還是真正跌市開始？

特朗普早前遭槍擊，這個周末美國總統拜登再被逼宮瀕臨退選，市場就當特朗普已經坐穩美國總統寶座，不斷想像建構一堆「特朗普交易」：石油股、基建股，甚至中小型股以及加密貨幣等等，之前一年追捧的AI及半導體股就捱沽，好像整個美股起落都掌握在「侵侵」手中。

宏觀經濟的拐點，往往會隱藏在不起眼之處。美國通脹回落的宏觀敍述已經成熟，消費物價指數（CPI）數據本來並不受到市場注視，不過6月公布的CPI數字低過預期，聯儲局降伏通脹變得太過一帆風順之際，卻隱約留下衰退即將來臨的伏線。

阿米一直關注歐美股市。下半年歐美進入選舉期，法國國會大選進入最後階段，無論結果如何，總統馬克龍（Emmanuel Macron）定必要跟其他陣營分享權力，法國政局添變數，當地股市陰霾重重；英國國會選舉亦出現變天，惟暫時未見對英國股市有重大影響；美國總統選舉首場辯論中，總統拜登表現失準，隨即引發黨內逼宮退選聲浪，市場明顯認為特朗普勝算大增，「Trump trade」蠢蠢欲動。

上期講過，宏觀大趨勢變動不多，聯儲局9月減息已成市場共識。以前阿米多次提過，宏觀市場太過篤定的共識，反而多不會如願。今次就算現實再帶給我們「驚喜」，縱使不減息，影響亦不如年初時般大。貨幣政策上，下半年最寬鬆情景，是9月及年底各減息一次，不減息算是相當鷹派的預測…

美股「四巫日」（Quadruple witching day）前出現回調，輝達（Nvidia）行政總裁（CEO）黃仁勳減持股票，方舟投資（ARK）高位買台積電（TSM），壞消息總是在下跌時才特別搶眼。其實宏觀高息、高通脹，AI發展成為經濟增長救命草，這些大趨勢在未來5年應該都沒有太大變化。講太細微的短炒追揸沽價位，亦是浪費各位金融才俊的時間，阿米想到不如講幾個近期觀察到的「小趨勢」，希望大家從中可有一點啟示。