信報 – 有米落鑊

特朗普就任美國總統在即，市場對Trump Trade卻不算是十分熱切期待，這固然因為去年11月他當選後已偷步炒上，投資者早從8年前往績中，歸納出將有哪些資產受惠；不過，隨着新內閣名單成形，市場開始發覺特朗普概念對股市並不如他們想像中般一帆風順。就目前美股估值水平，「特朗普2.0」對股市影響可能只是中性，甚至乎是負面，畢竟有不少人曾領教特朗普執政期間「先破後立」的手法，在經貿談判上亦充滿「開天殺價，落地還錢」的風格，所以今年首兩季環球關稅戰開始，預計丟出震撼彈是一點都不意外，美股高位整固，正是為此種情況做出「準備」。

踏入2025年，先祝大家新一年投資有道，做得更好。開首雖然是祝賀，但無可否認今年環球市況應該都是比較波動及多變。去年有聯儲局減息周期及AI熱潮兩個引擎推動，但如果細心分析就會發覺，升市主要由「科企七雄」推動，中小型股直到11月才見到比較明顯的主題。

上星期提及美股估值過高會成為明年升市的主要障礙，在目前債息持續上升下情況更明顯。若10年期美國國債孳息率能夠企穩在4.5厘以上，美股估值下調的壓力將更大。

美國聯儲局如市場預料般減息0.25厘，不過主席鮑威爾在記者會中提及明年會放慢減息速度，市場對減息預期降低，觸發股市大跌，納指單日跌逾3.5%，但相比指數驚嚇跌幅，早前道指已經連跌10日，整體美股市寬大幅轉差，種種跡象，更加令人擔憂。

周一美股見回調，原以為是今年提早收爐，殊不知只是又一次見到資金由中小型股輪換回到大型科技股，無論是Google量子晶片，還是之前憧憬Microsoft會把加密貨幣加入儲備，種種消息對這類公司基本面其實影響有限，但是資金明顯不理股價先行，既是市場亢奮的Animal Spirit，亦反映資金配置上重新偏好科技巨企，僅僅是一季整固，現在「科企七雄」（Magnificent 7）相對上反而可以「追落後」，實在很諷刺。

展望2025年，部分華爾街大行已開始擔憂未來會呈三大泡沫同時見頂，從而引發資金市場出現完美風暴。首先，分析認為，特朗普就任美國總統後，極可能實行自列根總統以來最激進的經濟刺激政策，同時提供貨幣寬鬆環境，造就美股最後一波泡沫。其次，是現時的人工智能投資熱潮已媲美千禧年「互聯網泡沫」的程度；最後，是比特幣突破10萬美元，象徵加密貨幣的泡沫接近尾聲。

「買定離手！」感恩節過後，美國商家銷售口號全變了樣，為了特朗普第二個總統任期帶來的「關稅八號風球」提早做準備。市場焦點亦由過去一個月「蜜月期」的股市全線升，變成現時要看關稅對實際經濟影響有多大。

早前在本欄講過，Trump Trade好有可能是「未出發先興奮」，到了特朗普正式執政時，利好因素已經反映得七七八八，因此不宜預期之後股價會再有極好表現。另一邊廂，預料特朗普內閣會與以往總統內閣大不相同，而人選亦多少會透視出現實上跟市場想像中的特朗普，施政差距有多大。近日傳出特朗普有意任命聯儲局前理事沃什（Kevin Warsh）為財政部長，就相當耐人尋味。

不知是幸運還是不幸，特朗普當選美國總統，讓押中「特朗普交易」者大賺，不過升勢快來快去，近日已明顯退潮，不禁令人納悶：到底什麼才是真正的「Trump Trade」？還是之後4年要過着「估領袖」的日子？

科技股近期走勢令人百思不得其解。在10月最後一個交易日，美股出現顯著調整，納指下跌近3%。背後反映了一個尷尬現實：科技巨頭在AI投資上已經「騎虎難下」，進退兩難。

Meta和微軟等科技巨擘最新的業績報告，不再能單靠「AI」二字來取悅投資者。市場關注焦點已從年初時「誰砸錢最多」，轉向「燒錢幾時見回報」。Meta和微軟在AI方面的龐大資本開支計劃，不再被視為光明未來的象徵，反而成為投資者揮之不去的憂慮。