隨著現任聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）的主席任期將於 2026 年 5 月中屆滿，華爾街與華盛頓的權力走廊正上演一場關鍵角力。這場「誰是下一任聯儲局主席」的競賽，不僅關乎職位更替，更可能改寫未來數年的美國利率路徑、通脹預期，以及全球資產定價邏輯。目前市場焦點逐步收斂到兩位同名候選人——前白宮經濟顧問 Kevin Hassett（哈塞特）與前聯儲局理事 Kevin Warsh（沃什）。特朗普亦在媒體訪問中明確表示正考慮二人，形容兩者皆為優秀人選，令「雙 Kevin」對決成為主流敘事。
2025 年的投資市場幾乎是「得 AI 者得天下」，任何股票只要與「AI」掛鉤，股價便會一飛沖天。然而市場總有出人意表的故事，兩大美國數據中心營運商龍頭，Digital Realty (DLR) 和 Equinix (EQIX)，股價表現卻令人大跌眼鏡。它們不單沒有受惠於這場世紀浪潮，今年甚至錄得跌幅，2025年首三季DLR跌2.5%，EQIX更跌超過一成。原因到底是甚麼呢？
最近留意到一段非常精彩的訪談，受訪者是華爾街傳奇投資大師、橡樹資本 (Oaktree Capital) 的聯席創辦人 Howard Marks。為什麼這段訪談值得花時間了解？在這個 AI 概念股瘋狂破頂的年代，市場充滿了躁動，投資者很容易迷失方向。而 Howard Marks 那種冷靜、透徹，甚至帶點悲觀的分析，正正是一劑最好的清醒劑。為了讓各位忙碌的朋友能吸收大師智慧，我們特意將這段訪談的精華整理成這篇文章，希望能為大家的投資路帶來一點啟發。
2025 年的投資市場幾乎是「得 AI 者得天下」，任何股票只要與「AI」掛鉤，股價便會一飛沖天。然而市場總有出人意表的故事，兩大美國數據中心營運商龍頭，Digital Realty (DLR) 和 Equinix (EQIX)，股價表現卻令人大跌眼鏡。它們不單沒有受惠於這場世紀浪潮，今年甚至錄得跌幅，2025年首三季DLR跌2.5%，EQIX更跌超過一成。原因到底是甚麼呢？
10月中，美國兩家地區銀行Zions Bancorporation (ZION) 與Western Alliance Bancorporation (WAL) 分別披露因貸款詐騙而蒙受損失，導致股價單日急挫超過一成，拖累整個地區銀行板塊。此事件勾起了市場對2023年由矽谷銀行（Silicon Valley Bank）引發的銀行危機的恐慌，投資者不禁憂慮：這到底是個別企業的管治疏忽，還是實體經濟響起了警號？
環球市場經歷10月份震盪後，投資者正關注下周四或將舉行的「習特會」。這場備受期待的中美領導人會晤，或為陷入貿易戰陰霾的雙邊關係帶來轉機。港股表現相對樂觀，恒生指數近日走勢平穩，反映投資者對中美關係改善仍抱期待；美股則呈現另一景象，科技股──尤其被稱為「夢想股」的量子電腦、AI算力相關企業──氣勢明顯轉弱。
美股久未回吐，終於迎來一次像樣的調整，地區銀行壞賬陰影再現，Zions Bancorporation需要大額撥備5000萬美元，帶動整體區域銀行指數急挫。同時，兩家汽車產業鏈公司Tricolor及First Brands相繼申請破產，市場對美企資金鏈斷裂再起疑雲。事件雖未見系統性風險，已足以令不少投資者暫時撤退，華爾街有大行高層直言：「見到一隻曱甴，背後可能還有幾隻。」
承接著第二季度的佳績，馭風「投資管家服務」在第三季度交出理想的成續表，為大部分客戶在單季獲取雙位數百分比回報。
按我們客戶的回報百分比高至低排列，2025年首三季累計回報的75-percentile為正21.14%，中位數為正18.09%， 25-percentile為正16.07%。
以上數據只包括了該時期內都是馭風「投資管家服務」客戶的回報數據，及已扣除所有期內收取的費用（即管理費和2024Q4及2025Q1及Q2的表現費）。
與同期比較，美國標普500指數上升了13.7%，恒指上升了33.9%。
上周全球金融市場再掀風暴，美國總統特朗普於上周五在社交媒體公開表示，正考慮對所有中國進口商品加徵高達100%關稅。消息一出，即時觸發市場恐慌，標普500指數當晚重挫近2.7%，港股夜期急瀉逾千點。筆者早前再三提醒，現階段市場處於高位，「不宜盲目高追」。而此番事件正好驗證，一旦資金過度亢奮，市場對任何突發利空消息均會高度敏感，短線波動難免加劇。
隨着2025年秋季美國政壇再度陷入聯邦政府關門危機，非農業職位等就業數據暫停公布，一度令市場不安情緒升溫。然而，事實證明，資本市場目前聚焦的核心，仍是AI產業能否持續驅動增長，只要有相關新聞，即時再度主導投資情緒，科技巨頭表現續是市場風向標。近期最引發熱議的消息，是有傳甲骨文（Oracle）以「蝕住做」的方式租賃輝達（Nvidia）最新Blackwell晶片，虧損約1億美元，引發「AI黑暗真相」之說，結果美股只是受驚半天就重拾升勢，而對行業而言，這更像是資本開支曲線與會計入賬步伐不一致所引起的錯覺：公司早期進入重資產業務，折舊攤銷壓住毛利率，其實屬於常態；而在GPU稀缺、價格高昂的現階段，「先確定產能，後優化成本」本來就是雲端與算力供應商的標準做法。
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再一次，感謝閣下支持馭風，我們期待跟您見面！
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