儲局減息幅度料有限
回看點陣圖與利率期貨，明年美國利率周期底部大概在3厘，即是現水平最多只得1厘的下調空間。幅度有限，意味就算減息，對經濟和金融市場的推動力可能相對有限，而且前提是經濟不能陷入衰退。上周四議息減息後，美股一度上升，惟季度結算前的科技股調整浪很快便抹去升幅。市場反應平平，反而衰退陰霾更受關注，正好印證了鮑Sir言論的影響力，已經不似當年格老能夠一言定乾坤。
推升美股另一個關鍵故事，是人工智能（AI）熱潮。曾準確預測2008年金融海嘯的著名基金經理David Einhorn最近高調警告：美國科技公司在AI基建上投資過萬億美元，投入太重，即使AI長遠潛力樂觀，但巨額資本開支有機會無法回本，甚至帶來實質虧損。現時大市主要由「科企七雄」（Magnificent 7）主導，一旦幾家巨頭業績出現差池，對大市衝擊絕對不小，美股可能因此步入熊市。
不少人聯想到千禧年科網泡沫。當年互聯網技術在之後20至30年間大幅改變生活，生產力亦提升，然而當時熱門的公司不代表一定有長期盈利增長。例如思科（Cisco）及不少電訊設備公司，即使業務持續發展，股價由高位回落後多年仍然未返家鄉；至於貴為今日「科企七雄」之一的微軟，如果投資者當年在泡沫頂位入市，也要捱十多年先追得返。正是因為「贏了生意，輸了股價」，令部分投資者即使相信AI是真正革命，仍然不敢輕舉妄動。
電力缺口阻人工智能發展
雖然短線調整在所難免，但中長線策略不代表無機會。阿米認為只要AI基本面未見大變，中長線仍可部署。不過，現時最大漏洞並非估值，而是電力短缺。分析預測，自2020年至2030年間，數據中心耗電量將增加4至5倍。問題是歐美地區電網及發電設施根本未準備好，新一代核電雖然有憧憬，惟由設計至落成動輒5年以上，遠水難救近火。
這個結構性問題意味着AI發展並非只看GPU有多強，而是整個能源基建如何跟上。投資者若只盯住股價漲跌，忽略背後供應鏈與能源條件，難免會誤判形勢。若不解決電力短缺問題，AI即使估值再高，亦可能成為空中樓閣。
總結而言，現時美股正面對「減息有限+AI燒錢疑雲」雙重考驗。鮑Sir言論雖然刺痛市場神經，但其實真正致命傷未必是估值，而是AI背後能否確保供電充足，撐起龐大算力需求。
美股短期或有深度調整，惟中長線趨勢仍然要視乎AI產業能否跨過能源門檻。投資者與其每日追蹤點數升跌，不如放眼基本面的結構轉變，才可以在股市下一輪浪潮中企穩腳步。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
