近期宏觀消息確實給市場帶來不少驚嚇，美國總統特朗普與聯儲局主席鮑威爾就聯儲局總部翻新費用問題爭執，這種罕見的公開對峙，難免令人擔憂局方獨立性進一步受影響。但從另一角度看，特朗普持續施壓要求減息，反而可能令局方今年減息幅度更加謹慎，畢竟在政治壓力下，央行往往會更小心維護其獨立形象。
美股在這些政治雜音中，依然相當樂觀，反映投資者對企業基本面的信心。在一眾科技股中，表現就出現明顯分化。近日阿米在財經節目中又討論「追領袖定追落後？」這個經典問題，答案通常都是寧願追領袖股。無論是巨頭還是中小型股中的AI應用、無人機、量子電腦等概念股，市場都傾向獎勵那些處於領導地位的股份。不過，今日嘗試逆向思考，分析兩隻科技大股中的落後股，看看它們是否存在逆轉機會。
Robotaxi三大內傷難癒
先講Tesla。最新季度業績表現疲弱，電動車銷售明顯倒退，市場把希望寄託在明年計劃量產的Robotaxi上，認為這將是支撐其高估值的核心力量。
然而，Robotaxi業務面臨三大根本性挑戰。首先是技術可靠性存疑，Tesla現時的純光學方案，在穩定性及可靠度上可能遜於業界使用多個傳感器融合的方法，從公司試點數據看，效能仍不及Google旗下Waymo的一半。另外，是難以改變消費者習慣，Robotaxi若想完全普及，需要搶攻私家車領域，但要消費者放下汽車擁有權的習慣極難。最後一關是要快速證明盈利能力，更早起步的Waymo，去年仍要進行近60億美元的股權融資，顯示這類營運模式距離達到盈利往往要不短時間。Tesla行政總裁馬斯克呼籲投資者關注人形機械人Optimus發展，無奈其進展相當緩慢，即使預計5年內月產能可達10萬台，但與早前表示數十億台的規模仍極遙遠。
「科企七雄」另一隻相對落後的股份，是Google母公司Alphabet，市場早前擔心搜尋廣告會因AI發展而下跌，結果不單沒有倒退，反而因為Google推出AI Overview功能，令廣告增長比上季更高，顯示Google成功將AI技術轉化為收入增長動力。不過，在其他AI領域發展速度卻不如想像中快。Google全年AI資本開支需要再次上調至850億美元，比原本預期的750億美元大幅增加，幾乎是2020年投資的4倍，已佔公司預測年營業額超過兩成。
Google AI狂歡下的隱憂
市場對AI投資氣氛火熱，但AI平台的投資回報周期仍不明朗。管理層表示AI投資已帶來價值，被問及實際財務回報時，Google行政總裁Sundar Pichai卻含糊其詞，反映各大AI平台公司只是被迫在「軍備競賽」中燒錢，誰都不敢落後，何時能看到實際回報則仍是未知數。另外，Waymo技術上領先，惟屬典型的「旺丁不旺財」。Waymo已在多個城市提供付費服務，用戶體驗良好，虧損仍在擴大。
回到「追領袖定追落後」的問題。從上述分析可見，目前這兩隻落後股都面臨結構性挑戰。Tesla的問題更為根本，Robotaxi技術路線存疑，而且面臨激烈競爭。Google情況相對較好，AI廣告業務展現韌性，但其巨額投資長期回報周期變數仍多；另外Google在美國、歐洲等地陷入反壟斷調查，最嚴重後果是需要分拆Chrome瀏覽器，這令市場對其股份持續存有戒心。正如筆者所言，以美股現時投資氣氛，仍處落後的股份，在基本面上總有所欠缺，與其買入次一級的公司等待反彈，還不如選擇基本面較強的領袖股，簡單Buy and Hold策略應該更好。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
