美國去年12月消費物價指數（CPI）數據出爐，按年增長3.4%，較市場預期為高之餘，亦算是初見反彈。雖然核心通脹繼續放緩，但對於認為通脹可以持續回落至聯儲局2%目標的超樂觀投資者，其論述就開始出現裂痕。如果根據芝商所公布的FedWatch Tool數據顯示，3月減息的機會率仍然高達67%，幾乎未有影響。美國長債期貨甚至在「壞消息」後有點反彈，市場估計今年全年要減息達到1.5厘，似乎一次通脹數據回升並未有窒礙市場現時對經濟軟着陸甚至「金髮女孩經濟」的憧憬。
雖然，我們經常講「市場是對的」，不過，大多數情況下是指在長期而言。正如股神畢非德名句：「股市短期是投票機，長期是磅重機」，短線走勢的確很多時候只是反應投機者比較主觀的看法。
在債券及外滙交易中，這狀況就更明顯了。去年底聯儲局暗示利率見頂後，市場就一面倒地相信很快會減息，以目前市場投射今年的減息劇本，最遲今年3月就要作出首次減息，由於現在債市交易員對於1月的聯儲局會議並不重視，變相在3月會議之前有長達兩個月的「政策空窗期」，讓他們可以充分發揮對減息的想像力。
「新債王」岡拉克去年第四季大聲疾呼應該買美國長債，以他短炒的身手當然是上好的交易。然而，近期不少華爾街大行仍在吹捧買入長債是今年最好的交易時，大家就要留神一點。
通脹續降長債升 預示衰退
講到底，現時市場的利率預期與實際經濟可能發生的場景都有不少落差：假如美國經濟持續強勁未出現衰退，到時市場會關注通脹反彈或者通脹長期不回落，這樣今年大幅減息的預想就難以實現，投資者在上半年對減息的期望亦會落空，美股急調整之後還有機會回升，但長債轉跌卻是確定性甚高的情況。
假如長債走勢真的高歌猛進，而美國通脹以及各種價格一路滑落，同時勞工市場緊張情況一直紓緩，很可能就是走向經濟衰退的道路。
這種情況下，今年內減息1.5厘甚至會是太少。不過如此一來，商品市場及股市就難免出現大型跌勢。
總括而言，我們馭風認為第一種情況，即是美國經濟偏強，但是通脹持續困擾的局面比較大機會出現，在「軟着陸」及「美國大選年」的市場共識下，第一季美股應該仍有些精采時刻，惟美元及商品短線亦已見蠢蠢欲動，市場愈有共識，往往愈不是好交易。相對之下，其他市場例如日股，中長期更值得留意，有關市場的睇法及策略，馭風會在1月27日「捉緊高息的尾巴」座談會中分享，請留意筆者的Facebook及IG專頁了解詳情。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
