然而，市場隨即提出疑問：微軟早年已重金投資OpenAI，為何後者仍然需要尋找其他算力供應商？答案在於需求規模過於龐大，一間Azure根本難以獨力承擔；再者，OpenAI行政總裁阿爾特曼（Sam Altman）亦不可能將公司生死完全綁定於微軟，雙方協議注定留有縫隙。
與微軟「貌合神離」相互防範
事實上，微軟與OpenAI的關係更接近一段「貌合神離的婚姻」：表面上合作緊密，但背後各自防範。微軟雖擁有獨家雲端供應權，似乎掌握主生殺大權，但OpenAI一度考慮向反壟斷監管投訴，想爭取「婚姻自由」。在談判過程中，OpenAI甚至要求可以用其他雲端供應商賣產品，微軟則堅持保留AGI專屬權，甚至將門檻推高到「超級人工智慧」，這個仍然只是存在於理論上階段，這樣搬龍門擺明是留難OpenAI。
值得注意的是，微軟本身亦存憂慮。ChatGPT一夜爆紅後，微軟擔心自身過度依賴OpenAI，旗下Copilot被遠遠拋離，結果寧願扶植對手Anthropic、xAI等其他參與者幫手。另一邊廂，OpenAI高層也開始收起最新技術，不再完全向微軟開放。這段「AI婚姻」就好似表面恩愛、背後各有盤算，大家隨時預備分身家。
對投資者而言，這種「貌合神離」並非壞事，反而代表算力市場仍具大量縫隙，不會被單一巨頭壟斷。OpenAI的「算力出軌」揭示出一個核心事實：AI算力需求遠超想像，市場容量亦大得嚇人。阿米覺得，目前公眾主要接觸的仍是大語言模型（LLM），但未來物理AI以至穩定幣普及之後的「新金融系統」，都將會令AI角色進一步加重。除了算力需求持續攀升外，如何在程式設計與提示詞（prompt）編寫上節省算力成本，亦將成為關鍵課題。
宏觀層面，美國最新通脹數據回落，9月減息幾乎板上釘釘。隨着資金成本下降，市場亦憧憬再推高股市估值。短期內，散戶情緒或將高漲，但須警惕的是，美股當前估值已超越科網泡沫時期。長線投資者需審慎思考：此刻入市，是單純押注勢頭，還是基於基本面？一旦AI行業的資本開支增速超越盈利增長，估值與現實之間的落差將迅速浮現，屆時調整幅度恐怕難以承受。
同時，部分資金開始轉向中國市場。除了非美資產開始受追捧外，「中國AI自給戰略」亦成推動力。繼寒武紀之後，阿里巴巴（09988）近日宣布自研AI晶片。雖然短期未必撼動到Nvidia，但已經足夠帶動港股、中概股一輪炒作。中國企業從來只要有突破，即使尚未量產，單靠「敍事」已經吸引資金入場，甚至到炒作完結，產品推出如何，都很少人理會。
美股高位震盪之際，資金流向估值偏低、題材新鮮的市場可以理解，阿里晶片的確是好的「對沖美國壟斷」故事，至少在11月中美談判限期之前，仍有望繼續吸引資金駐足。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者並未持有上述股票，筆者客戶持有阿里巴巴及Oracle，並隨時可能買入或沽出。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
