美國聯儲局如市場預料般減息0.25厘，不過主席鮑威爾在記者會中提及明年會放慢減息速度，市場對減息預期降低，觸發股市大跌，納指單日跌逾3.5%，但相比指數驚嚇跌幅，早前道指已經連跌10日，整體美股市寬大幅轉差，種種跡象，更加令人擔憂。

不難發現，近日國際新聞的報道突然間世界好似變得十分危險，俄烏戰爭再升級，烏克蘭向俄羅斯發射導彈；美國國會又再出現債務上限爭拗，候任總統特朗普表明要廢除債務上限，否則寧願任由政府停擺。阿米覺得這些相對只是雜音，真正關鍵是聯儲局表態減息周期會提早在明年結束，而且隨着特朗普上任後，政策有機會刺激通脹升溫，鮑威爾暗示會留意通脹走勢來決定何時結束減息。

早前中性利率比預期高，美元又強勢，市場對美國貨幣政策寬鬆預期下，對美股估值定得非常樂觀，現在空歡喜一場，估值自然要打個折扣，因此美國經濟雖然未見放緩跡象，甚至乎正步向過熱階段，投資者重新擔憂通脹回升，就是最佳證明。

2025年對美股走勢最大影響的，將會是高估值這座大山。事實上，今年標普500指數升幅中，大部分是來自提升市盈率倍數的「估值擴張」（multiple expansion），換言之單論盈利增長，升幅不應那麼多，反而看「科企七雄」，盈利增長就配得上股價的升幅，更加「貨真價實」。

這是否表示美股升勢始終無法渡過今年，見頂後就有跌無升，步入漫長熊市？筆者認為並不容易出現，美股機構投資者持倉比重極高，過往這個都是出現在中期調整前的指標，散戶就並不算很亢奮，聖誕節更有散戶頻密減倉的跡象，與大牛市泡沫末期的狀況並不算太吻合。

周一美股見回調，原以為是今年提早收爐，殊不知只是又一次見到資金由中小型股輪換回到大型科技股，無論是Google量子晶片，還是之前憧憬Microsoft會把加密貨幣加入儲備，種種消息對這類公司基本面其實影響有限，但是資金明顯不理股價先行，既是市場亢奮的Animal Spirit，亦反映資金配置上重新偏好科技巨企，僅僅是一季整固，現在「科企七雄」（Magnificent 7）相對上反而可以「追落後」，實在很諷刺。