債市預警比股災更危險
市場對這一下反手「Trump Put」反應強烈，日本、德國股市單日曾飆8%至9%，美股亦錄得自去年11月大選以來最大漲幅。特朗普的「讓美國再次偉大」（MAGA）陣營急忙為轉軚解畫，財政部長貝桑甚至聲稱這是早就計劃好的談判策略。華爾街內部消息卻指出，真正驅使特朗普轉向的是債市異常反應。
過往市場恐慌時，美債通常會被視為避險資產而獲資金買入，這次債市卻出現反常走勢，債息在股市大跌期間不降反升，特朗普自己亦承認債市表現令人「有點不安」。
這種異常現象背後，可能揭示更深層次的風險：全球投資者對美國政策的穩定性及可預測性，正在失去信心。
華爾街高層包括摩根大通行政總裁戴蒙警告，如繼續推進全面關稅計劃，美國可能進入「經濟核冬天」。關鍵是，特朗普的政策讓美國在金融市場上一直提出的「美國例外論」受到質疑。有分析指出，自2022年俄烏戰爭以來，黃金已取代通脹保值債券（TIPS）成為投資者首選的避險資產，這顯示市場對美元及美債穩定性的信心，正被削弱。
暫緩不等於撤除 投資策略要謹慎
美滙指數周五曾經跌破100，黃金、日圓、瑞郎均突破短期高位，「避險三寶」唯獨美債缺席，可見市場資金的投資邏輯已變。
目前的暫緩關稅，只是「緩刑」90天，並非完全撤除。特朗普政府給各國90天時間進行談判，但談判能否成功仍是未知之數。有經濟學家預測，在市場如此劇烈反應後，特朗普很可能會不斷延長「暫停期」，最終類似以他競選時承諾的10%普遍關稅作結。即使如此，市場波動性已顯著提高，公司亦難以作出財務預測，美國不少企業甚至已開始撤回盈利指引。
投資者仍需保持謹慎，美股難以重回關稅戰前的估值水平，特別是當所有人都意識到，特朗普政府仍可能隨時再度翻臉。中國現時「硬食」145%關稅，等於停止貿易，但當90天談判期限屆滿，很難排除其他市場亦面臨類似中國目前的處境。
筆者過去4個月一直預警，今年美股波動將明顯加劇，或者正如橋水創辦人達利奧（Ray Dalio）所言，全世界無論貨幣、經濟、政治都正由就舊有模式走向新秩序的階段，特朗普的極端政策，只是這個循環中引發的導火線而已。「散戶天堂」似已成過去式，風險管理才是今年投資方面最為重要的事。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
