錢唔係萬能，但無錢係萬萬不能

「錢唔係萬能，但無錢係萬萬不能。」這句俗語大家一定聽過，但是這個世界上是不是真的有商品(Product)有錢都買不到呢？ 真是有的，它就是愛馬仕(RMS)的產品。

愛馬仕成立於1837年，是全球最頂端的奢侈品公司（不是之一）。公司最著名的手袋是 Birkin Bag系列， 售價介乎$12,000至$200,000美元一個，而且就算有錢也未必買得到。想買新的Birkin Bag，先要被選進公司Waiting list，然後還不知道要排隊等多久才有，由此可見其矜貴程度。對產品有極高定價權，愛馬仕毋庸置疑是一家好的公司，不過其估值亦是極高，預測市盈率(PE)現在接近90倍，遠超歷史平均值約50倍，究竟現在是否還值得投資呢？ 筆者認為答案是肯定的，主要有以下三個原因。

1. 獨特品牌力 – 愛馬仕的品牌力是「無與倫比的美麗」。根據Interbrand 的估計，其品牌力在2020全球排名28 ，價值180億美元，超過整個太古地產 (1972) 的市值。 爲什麽愛馬仕有如此高的品牌價值呢？主要這是源於三個方面。

首先是高檔獨特性和稀缺性(exclusivity and scarcity)。愛馬仕的手袋有錢也未必買得到，而且爲了保持產品的稀缺性，愛馬仕會把賣不掉的產品銷毀，因此愛馬仕從來不會減價。除了限量銷售，愛馬仕的產品本身亦有製造的瓶頸。爲了保持產品的質量，愛馬仕的皮革產品大部分在法國製造，且是全人手，而愛馬仕每年只會增聘200名工匠去做皮革產品，這使愛馬仕出產量增長速度極慢。

其次是文化遺產（heritage）。愛馬仕這個品牌是經過接近200年的沉澱和積累，其產品所帶有一種歷史感是有錢也做不了，這是需要經過時間的洗禮才能建立，而這就是愛馬仕寬闊的護城河。最後是社會共識(social consensus)。一個產品如果沒有人認識的話，無論你說賣多貴都是沒有意思的，因爲奢侈品的象徵價值，遠超於其實際功用的價值。買愛馬仕的手袋，不只是因爲它質量好，更是因爲它代表著成功和財富，這象徵的價值是需要有長期社會共識才能建立，背後也是需要時間的沉澱。

2.加價能力 – 在現今社會富者越富，貧者越貧的情況下， 作爲奢侈品最高端的愛馬仕絕對是受惠者。有錢人不會介意愛馬仕加價， (可能反而希望它這麽做)，以排除沒有那麽富裕的一群來更加凸顯自身的身價。

愛馬仕的毛利率 (Gross Margin) 由2002年的約64%升至2019年的70%，自由現金流量比率 (Free Cash Flow Margin) 更由2002 年的約7.5%擴闊至2019年的24.3%。這個數字在未來亦有機會再進一步的提升。

3.未來增長點：主要在亞洲區。根據Bain& Company 的統計，2019 年中國在全球奢侈品的消費為33%，而到2025年將會增長至46%，接近全球的一半。在2020年的年報中，亞太地區（不包括日本）佔愛馬仕的收入45%（主要來自中國），儘管受到疫情的影響，亞太地區（不包括日本）的收入按年增長12.6%，相反歐洲的收入按年下跌24%，而美國的收入亦按年下跌21%，拖累總收入按年下跌7%。 儘管營業額倒退，但營業利潤率(Operating Margin)亦只由34% 微跌到32% ，這證明亞太地區的利潤率較高。粗略計算，亞太地區（不包括日本）的營業利潤率為42% ，較平均值的32%多出10個百分點。未來愛馬仕將會由亞太地區的雙引擎推動(收入和利潤)，盈利增長動力可觀。

以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 馭風現未持有上述股票。