致客戶夥伴的信 – 2023 Q3
2023年第三季，我們持續上季增強風險管理的方針，努力聆聽市場聲音，務求在逆勢市況下令成績逐漸回穩，雖然本季仍有一定虧損，但我們有信心組合能夠在今年內回穩。在第三季及第四季之交，美債債息持續上升，有機會引發環球債市以至股市出現動盪，顯示馭風過去兩季注重風險管理的做法，有助於來季在各類資產波動中，趨利避害。
我們將持續注重量化數據分析，以輔助判斷宏觀經濟形勢，尤其是現時，同時會更聆聽資金流反應及尊重市場，期望成功在環球股市急調整之際，掌握美股及日股的買入機會，下半年為各位客戶夥伴做到較好成績。
按我們客戶的回報百分比高至低排列，2023年第三季回報的75-percentile為負7.78%，中位數為負8.28%， 25-percentile為負9.07%。以上數據只包括了該時期內都是馭風的客戶的回報數據，及已扣除所有期內收取的費用。
同期比較，恒指下跌5.85%，美國標普500指數下跌3.64%。
2023年第三季回顧
第三季開始，美股市場一度因為憧憬美國聯儲局暫停加息(Fed Pause)而表現相當亢奮，科技股升勢由大型股一度擴散至概念味道較濃的中小型股，不過該批股份大多都未能通過七八月業績期的考驗，在公布業績後「見光死」急跌。
與此同時，上季我們比較看好的建屋行業，在八月開始出現比較深的調整，至於旅遊股走勢則比較分化，OTA平台及酒店股表現尚可，郵輪股及航空股就有較深調整。
七月至八月美股一度急升，但我們未有重注進場，算是錯失了該兩個月的升勢，主要原因是我們認為該段時間的升勢理據薄弱，純粹的市場亢奮令我們不想進一步增加注碼，雖然我們與七八月美股急升失諸交臂，但亦因此沒有在九月底美股急跌時做成更大損失，事後回看亦是團隊注重風險管理態度的結果。本季美股股票方面僅為打和，同時股票期權持倉部分，令組合出現一定虧損。
港股方面，恒指在季內先高後低，在7月底時一度升穿20000點，但及後拾級而下，反覆下跌，跌穿18000點破年內低位，收在17800點水平，季結後踏入10月第一個星期更下跌至17000點邊緣。
於第三季，中國在基本面上其實不乏利好消息，但市場暫時並不賣賬。於季內，中央政府出台一系列政策刺激經濟和股市，於7月中發布「民營經濟31條」，希望提振民企的信心。中央政府亦有一系列措施想去提振樓市，例如放寬限購令，實施「認房不認貸」等等，季內亦見到多隻內房股成功復牌。另外，針對股市亦有一系列刺激措施，例如減低股票交易印花稅，限制大股東減持等。以上政策並未幫助到港股，恒指反而在8、9月越走越低，主要原因是市場認為並不足以挽救現時的經濟問題，杯水車薪，市場想看到的是大水漫灌式的救市措施。
其實港股在7月下旬一度有過曙光，在發布「民營經濟31條」後，恒指由18000點升至20000點，但8 月之後隨著外圍股市開始回落，亦未見有很多救市措施落地，結果就是7月的升市只是曇花一現。
在季內馭風在港股並沒有很大的參與度，大部分時間都只有很少甚或是沒有港股持倉，只曾在7月下旬出手一次，看到中央政府有進一步確立要拚經濟的意願，並且市場亦有正面反應，當時判斷有機會上升至22000點或更高，潛在升幅達10%有足夠值搏空間，便用一個有限注碼用期權出手去搏，結果是失敗了，為組合造成2%-3%的損失。
日股經歷了第二季的急升兩成後，在第三季在高位橫行整固，日經平均指數整季的高低波幅只有7.5%。日經平均指數在第三季下跌4%，但計及下跌幅度及波動性，日股仍然是表現最好的股票市場。上一次的《致客戶夥伴的信》，我們提及下半年會集中注意力在日股市場上，但當時亦有提到日股回調的機會十分高，市況在第三季的走向與我們當時的預計差不多。由於日股在第三季橫行為主，未有出現明確向上的動力，所以我們並未有在日股大舉進攻，仍以觀察為主。
2023年第四季部署
上半年熱炒的AI科技概念，開始有褪色跡象，有「Magnificent 7」之稱的7隻納指最大市值科技股，在第三季僅能保持橫行，美股不少行業股份未能安然度過七八月業績期，Magnificent 7是少數績後未見大跌的股份，加上該七隻股份佔納指權重甚高，即使在市寬逐步轉差下仍然發揮穩定指數的作用，現時更被市場視為「另類防守股」。
在第二及第三季，美股不同行業板塊之間，出現局部板塊類似「牛市」及「熊市」同時出現的板塊輪換情況，不過到第三季後段，市寬已經普遍轉差，加上美長債息創新高，令美股估值上再添壓力，令第四季初段美股要回調的機會再增加，策略上我們在第四季仍傾向候低吸納美股，惟考慮宏觀經濟上滯脹的風險明顯增加，預計今季美股交易將會以短線炒賣為主。
港股方面，預期在第四季維持較低參與度，即使出手亦會主力用期權。現時港股正在走一個動力弱但慢慢向下的趨勢，成交薄弱，跌幾日後突然急升一兩日，做好難做淡亦難，在弱趨勢的市場難有高值搏率的機會。如以前所說，港股已經變成了「中美關係溫度計」，中美關係仍然沒有改善的跡象，難有運行，但我們會持續監察催化劑會否出現，催化劑可以是中美關係回曖，又或者是中國大刀闊斧的救經濟措施出台，等待港股出現較強的趨勢再作部署。
我們認為日股仍然是最強勢的市場，所以第四季馭風會繼續集中注意力在日股市場上。日本第二季GDP增速達6%，遠超市場預期，亦是現時世界上較大經濟體中經濟表現最好的國家，貨幣政策上雖然日本央行開始談及收緊，但收緊速度預計將會非常緩慢，日本仍然是全世界貨幣政策最寬鬆的國家，加上日股估值現時只在過去十年的平均值，在合理水平，所以日股的強勢是有基本面上的根據。
參考過往二十年的數據，11月和12月是日經平均指數表現特別好的月份，升幅平均值為2.1%和2.5%，遠勝其他月份。配合上次《致客戶夥伴的信》提到「日經平均指數在上半年有20%以上升幅的年份，超過84%機會下半年會錄得升幅，中位數為升8.6%」，在數據上日股第四季的表現向好的機會頗大。當然歷史數據只可作參考，不一定會跟隨，但歷史數據亦是一樣不可忽視的因素。
執筆之時，日經平均指數已回調至31000點目標以下，同一時間美元兌日圓升至150水平遇阻，甚有機會是觸發日本央行的干預，預期日圓轉強會令日股短線沽壓增加，亦有助我們長遠增加日股持倉的部署。
在股票以外的資產類別，馭風認為當美國明年出現經濟衰退而引發減息，美國國債或會再有交易機會，但10年以上美國長債，中長期或要陷入一個「國債定存化」的危機，相對美債，我們開始留意商品市場，其中能源及農產品價格會對稍後的通脹數字帶來變數，亦左右聯儲局緊縮貨幣政策會否持續。
馭風環球ETF月供計劃的投資部署
毫無疑問，上一季對馭風環球ETF月供計劃帶來嚴峻的考驗。全球經濟格局的不確定性增加，市場難以出現有大趨勢的股市。
馭風的團隊向來尊重市場，在亂局中，應變求變，在環球ETF月供計劃加入短線操作。而美股以例，市場在9月下跌時，馭風捕捉鈾ETF (URA)的升勢，而成功獲利。
除此之外，我們努力發掘其他市場的機會。馭風在第三季加入日本市場。雖然日股在第三季橫行整固，原先買入的日經225 ETF (1322 JP)亦靈活走位，止蝕離場。但正如上文提到，從經濟因素和數據上，日股在第四季的表現向好的機會頗大，所以我們會加緊關注。
在2023第三季，恆生指數下跌了5.85%，而美國標普500指數下跌了3.65%。同期按我們環球ETF月供計劃客戶的回報百分比，回報中位數為負3.76%。以上數據採用資金加權平均回報率（Money weighted return），只計算採用每月供款方式的客戶，並不一定代表個別客戶的實際回報。
結語
踏入第四季，今年落後的基金同行摩拳擦掌，渴求在季內「追數」，坊間分析亦紛紛指向，年底有季節性因素利好股市。我們當然希望盡早為客戶扳回一城，但是我們更清楚風險管理的重要，只有在有真正夠好的機會出現時，才將注碼調升至正常水平，我們深信這種堅忍而沉穩的做法，即使在風平浪靜時並不出眾，但能夠避開金融界數年以至十數年一遇的「惡劣天氣」，因為我們認為，有效保住客戶資本，才有機會在日後爭取理想回報。
執筆之時，環球債市及股市隱隱然似山雨欲來，不過我們會努力把握在美股、日股及其他資產類別的機遇，以報答大家一直的支持和信任。
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