致客戶夥伴的信 – 2022 Q1
2022年第一季度風雨飄搖，戰雲密佈，環球股市大跌，不斷出現突發消息，非常考驗臨場應變的能力。今季度反映了馭風應付波動市況的能力，著重穩守之餘更能突擊搶分，為我們大部分客戶帶來正回報！
在回顧和展望之前，先向大家匯報馭風在2022年Q1的成績表。
按我們客戶的回報百分比高至低排，2022年Q1回報的75-percentile為正15.12%，中位數為正8.51%， 25-percentile為正1.16%。以上數據只包括了該時期內都是馭風的客戶的回報數據，及已扣除所有期內收取的費用（即管理費和2021年Q4的表現費）。
同期比較，美國標普500指數下跌了4.95%，恒指下跌了5.99%，而高增長股的代表ARKK下跌了29.92%。
2022年Q1回顧 – 靈活操作、變陣出擊應對市場大起大落
自今年開始環球股市大上大落，股市本來已經受通脹問題和美聯儲收緊貨幣政策影響而不穩定，到了二月中俄羅斯攻打烏克蘭，對市場來說亦是一個意外，把波動性再放大。馭風有靈活操作思維，配合我們擅於操作期權的優勢，在季內靈活轉身，不時改變投資策略以捕捉市場波動性加大所帶來的短線獲利空間，為我們客戶爭取到不俗回報。
港股在2022年有好的開局，一度是全世界表現最好的市場，一月份時恒指由23000點升至25000點，而同一時間美股卻出現第一波下跌，標普500指數在一月最多曾跌12%，到一月底時才反彈，當時大跌的原因主要是通脹數字高企，市場恐怕美聯儲會加速「收水」，高估值增長股首當其衝，其代表者方舟基金旗下的ARKK一個月內跌逾三成。
自去年底起我們已察覺環球股市波動性開始加大，所以在今年變陣出擊，減低了正股持倉比例，轉用期權為主力出撃工具。一月份在港股主要用認購期權（Call）出擊，做了期指Call、中建材（3323）Call，江西銅（358）Call等等，而在美股方面則做了納指100 ETF（QQQ）和一些科技股的認沽期權（Put），分別都為組合進帳。
到了2月初，美股在第一波下跌後有小反彈，我們把握了這反彈空間再做了一些Put的倉位。其中一個主要獲利的交易是Meta Platform (前稱Facebook)的 Put，我們認為業績前股價未有反映Facebook等平台用戶老化及欠缺業務催化劑等因素，加上需要增加科技股淡倉比重，結果FB公佈業績後大跌超過兩成，該期權倉位獲利超過600%。
2月中俄烏戰爭開打，國際政治環境迎來巨變，港股亦急轉直下。港股市場為中資股的代表市場，而中國是俄羅斯的盟友，資金擔心中美關係惡化和有制裁的風險，恒指在一個月時間內由25000點跌至近18000點，下跌速度和幅度都很嚇人。如上次的致客戶夥伴的信中提及，馭風本來認為港股在去年12月已見底，值搏率高，所以部署了部份資金在港股如康師傅（358）、統一（220）、信義玻璃（868）等作中線持有，但在這段急跌下失敗告終，猶幸我們有止蝕位作保護，事後看來這些倉位在下跌的初段已賣出，賣出價均遠高於現價，我們的風險管理再一次發揮效用，保護了我們客戶的資本。
另外，在俄烏戰爭開打之初，我們已開始擔心中港市場會受波及，當時擔心的是會不會出現核戰？台海會不會發生戰事？我們不認為這些情境有很大機會出現，但絕對是不容忽視的尾部風險（Tail Risk），當Tail Risk真的實現時，絕對可以令港股覆亡。所以就算概率低，我們也買了一些保險用的期指Put，結果這批Put 足夠彌補港股持股的損失有餘。
在季內我們在股票方面保持靈活機動，但在商品類投資則一直看好，特別是能源相關的投資。我們在Q1大部分時間都持有石油相關的倉位，如西方石油（OXY）、雪佛龍（CVX）、中石油（857）等，油價曾在3月初衝上$130，令我們在石油股上獲利不少。另外我們亦有黃金、白銀、小麥和粟米等的好倉，其中一個獲利甚豐的交易是ZC (粟米期貨) Call，在俄羅斯準備攻打烏克蘭時，我們判斷俄羅斯和烏克蘭均是糧食出口大國，開戰會令小麥及粟米兩種農產品價格急升，因此所以部署買入粟米期貨Call，該期權獲利超過300%。
2022年Q2展望 – 預期波動性降低 市場焦點重回加息
經過了大起大落的第一季度，我們預期第二季會是相對平靜得多，烏俄戰事令市場最擔憂時段應該過去，市場波幅將會收縮。現時期權的引申波幅在高水平，波幅收窄是對期權這投資工具不利，所以在部署上，我們會減少期權的倉位，增加在正股上的投放。
聯儲局在3月中正式作第一次的加息，表明壓制通脹問題為美聯儲的首要問題，並預告今年內將會再加息6次，並會進行縮表，態度屬鷹派。但我們注意到市場在3月聯儲局會議後反應冷靜，並未有因這「壞消息」而大跌，反而見到美國科技股更開始回升，反映了在一、二月美股的跌幅已經反映和消化了收緊貨幣政策的不利消息，在加息「靴子落地」後買盤便重回。馭風在3月中後，亦跟進買入一些美國的科技股，如Fortinet（FTNT）、Crowdstrike（CRWD）等等。
我們認為烏俄局勢仍會發酵，今年地緣政治亦會愈趨緊張，不過中短期而言相關憂慮已被消化不少，市場焦點很大機會將重回「通脹與加息」的主旋律上，如前所述，今年每次議息會議都會加息，已經成為市場共識，只要加息幅度未有大幅提高，不少科技股應有不俗向上重估空間，與此同時商品短缺仍是中長期趨勢，能源及農產品預料供應將繼續緊絀，石油及天然氣股，與及化肥股將繼續受捧，具國際品牌實力的大型食品股亦在考慮之列。
另外兩個馭風正在研究的投資題材，是軍工股及清潔能源。烏俄戰爭反映的不是單一事件，德國已決定大幅提高國防預算至GDP的2%，長遠而言各國軍費將逐漸提高；歐美全面制裁俄羅斯，歐洲本來依賴俄羅斯供應天然氣亦要另尋他途，加大清潔能源投資將會是長遠趨勢。除了在行業內選股吸納，相關的行業ETF例如iShares U.S. Aerospace & Defense ETF (ITA)及iShares Global Clean Energy ETF (ICLN)亦會留意。
至於港股方面，我們認為這仍然是高度不確定的市場。港股可以說是中美角力的磨心，而國際關係的變化是十分微妙，亦可以變得很快。比較這兩大國的角力，港股市場的體量算是十分小，一兩個消息便可以令港股大升或大跌，在3月時恒指幾日內可以由22000點跌到18000點，又可以幾日內由18000點升回22000點，便是反映了這因素。
客觀來說，港股估值的確十分便宜，奈何市場最害怕的就是不確定性，如果俄烏戰爭有個較好的結果，或中美關係有回穩的跡象，港股是可以出現不錯的升幅。但現時言之尚早，我們在港股部分仍是觀察為主，不論好倉或淡倉，都並未有部署很大的倉位。
最後，馭風感謝一直有留意我們的各位朋友，特別是我們客戶的支持和信任。2022年有不俗的開局，但現時國際政治和經濟情況仍然十分不穩定，我們知道今年餘下的時間也不會是容易應付的市況。馭風會繼續在有效風險管理的前提下，盡力為大家爭取理想的回報作報答。
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備註：以上提及為客户作出的投資決定只包涵部份客户，並不代表適用所有客户。我們會根據客戶的個表情況以作出决定。所以上述例子只供參考。
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