用數據分析看「五窮六絕」

今年5月港股開局不佳，首個交易日就已跌300多點，不禁令人想起「五窮六絕」這傳統智慧今年會否應驗？「五窮六絕」是指港股在5月通常表現差，6月更差。到底這講法有否根據？筆者嘗試用歷史數據來分析。其中分開兩部分，首先是看5月是否多數「窮」？然後再看如果「五窮」時，是不是多數會「六絕」？

今次選用恒生指數過去11年（2010至2020年）的每月回報數據。以2010年為分析起點，因為是QE（量化寬鬆）時代的開始，QE令金融市場行為改變不少，此後數據較貼近現時環境。

5月「窮」不「窮」？答案是多數「窮」。【表1】是2010至2020年的每月回報數據，可以見到5月份多數報跌，11年裏有9年是下跌，佔八成以上。而過去11年的5月平均回報是負2.93%，亦是12個月當中平均回報最差的一個月，所以「五窮月」的講法是有理據支持的。「五窮月」現象，可能與各大藍籌股多數都在3月公布業績和股息，並集中在5月份除淨有關。

5月倘大挫 6月隨時反彈

至於「五窮」後會否「六絕」？這次就不一定。好消息是，原來6月表現是好是壞是有路可循。如果單看過去11年的6月份數據，6次升5次跌，平均回報是負0.21%，但中位數卻是正0.41%，統計上沒有特別傾向，就這樣看「六絕」是沒有數據去支持。不過如果連同5月份數據一齊看，便會有些有趣的發現。筆者先將過去11年的5月份表現分成三類，分別是「上升」、「微跌」和「大跌」，單月跌超過3%便算作大跌，跌幅3%以內為微跌。

分類之後，就發現6月恒指表現不再是Random Walk了！本來單看過去11年6月份的數據，6次升5次跌，看似升跌機會是一半一半，但在【表2】可見到6月份5次的下跌都是發生在當5月份是微跌時，而且多數是大跌，當中4次跌幅達4%以上。

當5月份是升市的話（只有兩次），6月的表現都是平穩，如果5月份是大跌，6月份便不會再跌，而且多數都會有大反彈，即是說「五窮六絕」這句說話，當在5月份有「少少窮」時，「六絕」便會應驗，相反若果5月已經很「窮」的話，6月便不會再「絕」。

總括而言，「五窮六絕」這傳統智慧是有客觀數據支持，5月或6月多數會有大調整，只是不知道是5月發生還是6月出現，5月調整了，6月便可以博反彈；但如果5月未調整夠的話，6月便要分外小心。

當然這些都是簡單的統計，只反映有機會發生，並非必然。而且只用上11年的數據，採樣數目較少，可靠度亦打了折扣，不過綜觀現時整體市況亦頗一般，港股部署上還是不妨偏向保守一點。

作者陳錦鋒為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理首席投資組合經理、證監會持牌人士。