【信報專欄】黑天鵝當無事 下季審慎樂觀

「大淡友」如金融海嘯大賣空的主角布瑞（Michael Burry）亦要出Tweet認錯，”I was wrong to say sell.”。的確，就算看到股市會有危機，投機者往往輕視了在流動性充足的金融環境下，危機發生之後市場氣氛快速恢復的能力，尤其當全民已經久久習慣「Buy the dip」，就算明知銀行危機會令銀行逐漸緊縮信貸「落雨收遮」，企業因信貸緊縮出現經營困難甚至倒閉潮，這對資金密集的行業例如製造業尤其影響深重，但是在散戶的角度就不會考慮這麼多，絕對是「今天的股今天炒，股災請留到明天」的思維。而且這種每次有危機都可化險為夷的環境，只會快速地培養出一批逢底必撈的股民，就算是專業操盤人，長期沉浸在這種環境之下，都少不免會有些自我懷疑的時候。

在操作手法上，我們會尊重市場而順勢而為，但是當長期股市表現和經濟背馳，時間久了就會很容易令人放鬆戒心，甚至習非成是，把風險意識拋諸腦後。兩年前加密貨幣及「契媽股」泡沫一役，正正就是愈不理會風險的人贏得愈多，當然後來下跌亦有好多人因此輸掉身家，但這件事多少為專業投資人帶出一些啟示，職業選手的審慎和矜持，有時反而會是一種障礙。

事實上，年初我們預計美股市場會有顯著回落空間，部署相對遠期的3月認沽期權為大市買保險。然而在1月市場憧憬美國經濟軟着陸而出現反彈，市場樂觀情緒延續到2月，期權金因此損失大部分。即使進入3月出現矽谷銀行危機，美股市場寬度進一步轉差，但真正急跌的只集中在美國地區銀行股，標普500指數未有跟隨，甚至因資金避入科技股，納指竟逆市上升，這實在是意料不到。

從今次歐美銀行危機，我們汲取了兩個教訓。第一個關於看銀行的教訓，是銀行規模大小、絕對資金頭寸多寡是至關重要，甚至較業界奉為圭臬的第一級資本比率（CET1）更關鍵。

各國監管機構日後只會對規模較小的銀行看得更緊，在正常時期，較高的各種資本緩衝比率如CET1，只是形式上有點安全感，一旦面對銀行擠提，仍然是不堪一擊。