【信報專欄】銀行危機醞釀需時 輕倉靜觀其變
現時金融市場的變化速度變幻莫測，短短一個星期都可以出現180度轉變。原本市場都是圍繞住通脹升溫的問題，並由於矽谷銀行(SVB)等中小型美國銀行的財困問題，再加上瑞信銀行的危機，聯儲局決定再度踩油加息，令一眾歐美銀行懸掛紅旗示警，但突然間市場對加息的擔憂消失無蹤，除了有「聯儲局線人」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos提出的「停車救火論」，即是聯儲局去年加息加到現時銀行出事，但要在未感染到大型銀行之前就要將火頭撲滅，在中小型銀行問題平息之前，加息就自然要先暫時擺埋一邊。現時金融市場的反應迅速，往往在一件宏觀事件出現的時候，投資者已經考慮到之後的兩三步。
歐美銀行懸紅旗 反憧憬放水炒一番
以上述事件為例，今次SVB出事除了想到類似策略的中小型銀行都有相同處境，亦都好快預期到聯儲局會暫停加息，甚至掉頭減息，因此對減息敏感的資產，例如黃金、國債，弱美元下的日圓、美國大型科技股甚至加密貨幣亦都受到追捧。前三樣俗稱「避險三寶」，無論是基於減息憧憬或者認為市場開始Risk Off，都是通用的，但是美國科技股以及加密貨幣，反映出有些資金認為今次銀行危機對金融市場未必是滅頂之災，反而這次事件會迫使聯儲局要停一停收水，期望由鷹轉鴿可以吹出另一個小型泡沫，他們會希望科技股可以再炒一番。
當然有不少人會認為現時金融市場見慣風浪，一早已經將問題消化，各國央行去到最後總可以靠印錢等手段解決問題，遇到危機太審慎，只會坐失撈底良機。阿米想法是，當銀行出現危機，始終宜審慎一點，我們馭風採取的做法，在市場可見度不高及交易值搏率都不高的時候，寧願採取降低注碼保留較高現金的做法，因為我們深信除了造好及造淡，等待時機都是一種動作，而且能夠做到耐心觀察和等待，反而並不是很多人能夠成功做到的事。
專業交易者 勉力排除運氣因素
須知道坊間有不少人會強調單日交易，或者短時間回報有幾多，那一派講法驟眼看來是很搶眼和吸引，有不少投資經驗不多的朋友，往往以為跟著這些方法，用幾萬蚊開始就可以很快致富。交易員之間對於這一種迷思稱之為「交易的聖杯」。筆者不會排除有人用數萬元可以投機贏到幾十甚至100倍回報，但是這種情況之中，往往都是運氣佔上很大成份，對於專業交易者而言，我們相信亦都接受有運氣存在，但在專業的資產管理領域，由於我們要長期做到一定表現，交易以及注碼策略上反而要盡力排除運氣的影響，其他諸如火熱手感（Hot hands）之類的說法，即使在NBA籃球場上都已經有研究表明只是Hot-hand fallacy（熱手謬誤），我們當然相信交易員狀態好壞會影響投資團隊的整體表現，不過好狀態以及好運氣是不會一直持續，甚至在大多數的情況下都是「有借有還」，所以如何將個人表現影響的比重降低，以及加入更多基於量化分析結果而定立的交易規則去決定投資策略，反而是一間資產管理公司要更關注的事，因為這樣做才可以令我們最終能走得更遠。
馭風今日仍然未做到百分百量化投資，事實上我們都不會這樣做，我們強調的「七分人腦、三分電腦」，所指的就是投資決策上固然依靠投資團隊本身的經驗和手法，但有充足的量化分析是可以輔助到投資團隊做出更好的決定，甚至乎有不少的時間，馭風所建立的宏觀觀點，如果遇到量化數據的方向不一致，反而會是一個信號提醒我們考慮有否遺漏。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
