【信報專欄】美股掀跌浪 料提早反映明年衰退
自年初開始，市場一直憂慮美國經濟陷入衰退，而最近幾個月零售及消費數字開始轉弱，9月連帶美國樓價都回落。不過，美國第三季國內生產總值（GDP）按年升4.9%好過預期，是近兩年最快速的經濟增長，受惠於個人消費支出的升幅達4%，數據強勁的程度令到投資者反過來擔心聯儲局會否有需要再次加息。阿米之前都講過，今年宏觀敍述就是會在衰退、滯脹、軟着陸等等的情景中間轉來轉去，如果作為一個交易員，用耳去聽新聞然後再交易，這樣要輸到被人抬出場應該是遲早的事。
現時比較好的做法有兩種，第一種就是保留大量現金，持續只做超短線操作，阿米說笑這是「即日鮮流」，這樣可以不用理會上述千變萬化的宏觀形勢，但就要對短線勝率的要求很高，而且容易在大量交易中迷失方向。第二種就是在宏觀經濟方面抱持自己觀點，以此建立劇本，保持中長期部署。例如若果你認為美國經濟要進入衰退，這就以衰退這個情況作前提，列出一些假設、統計或者先行指標。
債息倒掛後最久22個月應驗
以經濟衰退為例，零售消費、房屋銷售，以及勞工空缺等問題都是重要的因素，在統計方法上，美國2年期和10年期債券孳息曲線出現倒掛，在過往50年以上隨後都會出現經濟衰退，命中率可謂百分百。然而，倒掛之後多久才到衰退來臨，這一點則比較少人研究。
新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）在近期一次演講就有提到，其實當債息倒掛後息差由負轉正的現象出現，才是經濟衰退的開始。馭風早前在幾次研討會中都指出，參考往績幾次倒掛後的經濟衰退，平均出現在倒掛之後的16個月。對上一次倒掛是2022年7月，現時已經相當接近平均值，再考慮到股市往往會比實體經濟先行6至9個月，如是者現時美股股市下跌，的確有不少機會是預先反映明年經濟進入衰退的情況。
要留意在建立假設的時候，要同時設定這個假設可以被否定的條件，然後持續觀察及更新資料。以上述債息倒掛為例，由於經濟不是增長、平穩，就是衰退（當然衰退在經濟學上面有較為嚴格的準則，例如連續兩季GDP倒退，惟本欄無意作經濟教學，在此不贅），假如債息倒掛後會發生衰退，但不設立一個限期，這樣在預測事件的能力方面，就與「因太陽從西方下降，故環球經濟總有一天會衰退。」這種說法般一樣無稽。
參考過去50年往績，步入經濟衰退最久會是在倒掛發生的22個月之後，以美國GDP而言我們尚有7個月時間觀察，不過在股市先行的邏輯下，可以大膽一說，假如美股在第四季逃過一劫，這樣以往「債息倒掛，衰退必來」的「黃金定律」，就會被嚴重地挑戰。
筆者及筆者客戶並未持有上述股票
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
