【信報專欄】美經濟難軟着陸 驚完滯脹憂衰退
今個星期令阿米意想不到的是，債息急升這種冷門題目居然可以上到經濟新聞頭條。上期講過要小心美國長債定存化的觀點，不幸已經開始在市場兌現。前「債券大王」格羅斯（Bill Gross）早前稱10年美債債息會升至5厘，然後30年美債債息已經率先達陣，正好反映美債愈長年期愈少人買的長期困局。
過去一年市場多次憧憬Fed pause及減息，但無奈加息預期仍糾纏不休，開始有不少投資者相信，未來利率要保持在5厘以上一段長時間。
美國長債投資價值消失，由2020年3月聯儲局大放水救市計起，以美債期貨計算，10年以及30年美債價格分別由高位下跌超過兩成及近四成，準零息時期買入美國長債的金融機構，在賬面虧損嚴重下，除了繼續持有至到期，基本上沒有其他選擇，這種背景下要他們再買入美債作投資，是難上加難。
另一方面，美國國債息率是其他國家債息重要參考，其他諸如類政府債券和公司債息率亦都以美國長債作基準，債息「一家升，家家升」，日本40年國債債息就剛剛突破2厘水平，其中當然亦有日本央行退出孳息曲線控制（YCC）政策及結束負利率的因素。
「藏富於債」影響深遠
不過，多年來不同金融機構和投資者大量買入和持有各地國債，這個「藏富於債」的現象，在環球央行放水時期當然順風順水，但當進入貨幣緊縮時期，債價下跌帶來的長期負財富效應，影響可能會甚為深遠。
第三季最多人認為美國經濟軟着陸，財長耶倫亦信心滿滿地說，但結果軟着陸就是沒有出現，能源急升及工資上漲，令通脹回升的憂慮增加，零售銷售數據弱勢及樓價回落則劍指衰退，今年投資者仍要在滯脹及衰退的搖搖板上來來回回，阿米就認為現時情況是擔憂滯脹先於衰退。
早前馭風在網上座談會上討論油價趨勢，雖然近日紐約期油出現急跌，並失守每桶85美元中期支持位，但要留意今次急跌主要是與投機倉位的殺倉有關，近期部分產油國宣布有意增產，以及美國頁岩油產量增加的消息，只能暫時紓緩沙特阿拉伯及俄羅斯減產的影響。
恐需求縮 油價急跌或挾倉
對石油投機者來說，現時擔心的並不是產量增加因素，反而是市場對經濟衰退擔憂而引申出需求萎縮預期，當中最憂心的，是中國消費萎縮會否嚴重拖累石油需求下跌。
筆者對此並不太擔心，中國經濟今年上半年其實已經算是相當萎頓，但是今年6月以來實際石油需求數字並不算差，當然往後數年中國經濟絕對有機會惡化，但是並不似會在年底前再轉差太多。
現時對通脹擔憂並非單一種商品價格急升引致，而是工資、房屋等種種價格上漲令成本高企，商家持續加價令黏性通脹難以回落，「驚完滯脹驚衰退」，對債價影響固然大，對股票估值影響更深，這是馭風第四季堅持保留資金機動性、維持短線交易為主的原因。
筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
