【信報專欄】從養老基金不養老說起
英國新任首相卓慧思推出大型減稅方案，殺英鎊一個措手不及，兌美元一度挫至1.03水平，並且引爆英國國債危機。
英倫銀行周四宣布緊急買債計劃，預計每日買債50億英鎊，合共規模650億英鎊，背後原因是由於英國大批養老基金（Pension fund）以槓桿操作英國國債，近日英鎊及英債跌浪令這些基金觸及斬倉邊緣，央行為免國債拋售觸發骨牌式效應，唯有出來「買債救全家」，英鎊短線止瀉回升，不過背後仍有兩個問題未解決。
第一，現時英國使用負債驅動投資（LDI）方式的退休基金規模龐大，同時是英國國債最大的持有者，達到國債市值三分一至一半，英倫銀行650億英鎊的買債計劃是接不住沽盤，增長買債規模的機會很大；更長遠問題是這些退休基金在長期低息環境中，為了想爭取更好的回報，美其名是透過掉期交易協議，匹配不同年期到期的退休金需要，以及對沖利率波動，其實現時大部分此類基金已經是依賴衍生工具去放大回報，變相就是把投資組合高槓桿化。
近日有消息指出，美國有同類養老基金已出現危機的跡象，不同的養老基金、社會保障基金甚至年金都可能隱藏着這一類「投資黑天鵝」，在未來的全球加息周期中，這些風險就會陸續累積，好似滾雪球般愈滾愈大，最終引爆成大規模的債務危機，央行採用無限買債的手段或可以止於一時，但是用手指去塞住堤壩缺口，並不是理想的解決方法，筆者不希望危言聳聽，但就現時來說甚有可能只是暴風雨前夕。
收水加衰退 黑天鵝將頻現
今年股市輾轉下挫，大家都是圍繞通脹和衰退等問題，好多人覺得經濟差只好捱下去，捱到跌完就會好，但是大家忽略了一點，其實股市下滑，並不只是等待見底這般簡單，當中伴隨着長時期的經濟衰退，然後很多在經濟好景時看不到的金融問題就會浮現，結果熊市總是會以大型金融危機及債務緊縮結束。
目前美元強勢，對新興市場甚至成熟市場國家都帶來巨大金融壓力，阿米相信，英國養老基金危機只是冰山一角，不及時處理就可能在不久將來演變成大型的社會福利違約，足以令不少國家經濟及社會基礎崩潰，並非如此簡單。
策略方面，未來三至六個月，的確盡量減持股票，保留現金比較好，但假如想以「現金為王」，長期把錢放在定期存款，很容易在一兩年內見到被通脹嚴重蠶食的情況，這個亦都是阿米及頻道GreedNews眾人不停反覆提及「點解揸現金都死」的原因。未來10年間，可能我們要面對一個新形態，就是「結構性熊市」（secular bear market），投資心態、操作手法以至注碼管理都會大有不同，筆者現時正在整理一些資料以及構想，希望之後可以用一個更有結構的方式與大家分享。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
