【信報專欄】商品轉強 科技股受壓
阿米在前文講過，現時不少宏觀敍述，徘徊在環球經濟是滯脹或是衰退這兩種敍述之間。反映在投機倉位上，亦同一時間會押注能源商品以及科技股的這種矛盾局面。近期美國長債息抽高，而商品上升同時科技股受追捧的情況，就是上述所講最佳例子。不過，這類宏觀盤路互有衝突狀況，一般都難以長期維持，本周10年美國國債債息突破4.6厘，國際油價突破，在第三季最後一個星期，科技股終於迎來比較明顯的調整。科技對商品，暫時商品算是小勝一仗。但亦要注意，季尾盤路中，不少是基金再平衡交易，因此不宜單憑近一兩日走勢去判斷來季情況。
其實鮑威爾談到的中性利率政策，早在上個月Jackson Hole全球央行年會的發言上已經有提出，但只要股市在升，交易員們都不管自己姓甚名誰，又怎會理會？其實阿米在前文都有講過，認為今年有機會要加多一至兩次息，在這種準備之下選擇性造好是可取的，但無奈市場之前對Fed Pause的信心實在太充足，只要當中有些少變數都會令股市出現大衝擊，納指在會後急挫兩日，標普500期貨亦跌穿4400點，回到最近3個月低位。
美長債恐現「定存化」
9月的聯儲局議息會議已充分表達了對通脹的憂慮。美國債息續探頂，令部分投資者開始擔心長期會影響經濟。橋水基金前投資總監（CIO）達里奧（Ray Dalio）近日接受訪問就指出，美國將會發生債務危機，除了政府債務水平持續破頂，經濟增長亦會因需求放緩而跌至接近零增長。對沖基金大老阿克曼（Bill Ackman）就看30年美債債息會升至5厘，好明顯是押注美國長債再追跌。從好的方向看，美債債息倒掛情況會稍為減緩；惟亦反映不少投資者開始認為，美國高息環境未必只會維持一兩年，經濟師抑或債券交易員都開始對美國長期利率可以回跌沒有信心。尤其當美國政府債務上限創新高已是常態，高通脹高成本背景下，實質經濟增長可見度漸低，過去美國長債的投資價值正在逐漸消失，無可否認，投資市場開始浮現對美債「定存化」的擔憂。
我們馭風對第四季的看法是，在商品價格開始偏強之下，聯儲局口風偏向鷹派，美債買盤力量弱，現時信心滿滿相信美國基準利率已經見頂，明年會減息，這種想法並不明智。利率維持緩慢上升，直到經濟無法承受高息環境轉向衰退的機會，會比現時主流市場認為美國經濟已軟着陸的論調，值博率上比較好。
別太老定息率見頂
基本分析馭風仍然重視，只是相比起今年首三季，我們對宏觀經濟的看重程度再度提高。在宏觀環境風和日麗，全球持續放水的情況，有優質公司管理層當然可以領軍創一番成績，令到公司盈利跳升，變身十倍股。但當通脹成為長期趨勢，成本年年增，大眾消費力陰跌，即使公司領軍大將再厲害，都猶如逆風行船，有力難施。
我們當然知道宏觀經濟這類大敍述，要確實掌握難度甚高，睇錯往往多過食飯，但是總不能因為覺得難做，就視之為畏途，表面看似輕視，其實是自己掌握不到而內心恐懼，抱持這種自欺欺人的心態，長遠很難成為一個好的投機者。馭風不敢說達到優秀投機者的層次，但至少一直以戒慎恐懼心態行事，把握從失敗之中學習的機會，務求令自己不斷進步。我們近日舉辦了一個網上座談會，討論油價趨勢及能源股的看法，各讀者有興趣可以在筆者臉書專頁瀏覽詳情。
作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。
馭風聯合創辦人 馮宏遠
有米落鑊
